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媒体报道、资本价格波动与投资者保护研究 张竹君 庞月欣 林玉婷 王念梅 摘 要：我国的资本市场经过多年的发展，逐渐得到完善，但仍然存在一些不可避免的问题，比如：投资者获取的信息不全面，资本 市场传导机制不健全等。本文在此基础上简要阐述并分析了关于在我国资本市场中投资者保护的现状及存在的问题，提 出了完善资本市场 中投资者保护制度的对策。 关键词：投资者保护；媒体报道 ；价格波动 一 、 投资者保护 解释相关事实，提高投资者接受、判断、利用投资信息的能力，把投资 (一)投资者保护的概念 者引向正确、理性、全面的决策环境中。 投资者保护这个名词，是在处理公司委托代理问题时提出来的。在 (二)资本价格波动与投资者保护的关系 股份制公司中，所有权和控制权是分离的，由于掌握公司控制权的经理 近年来，随着金融体系的不断发展，参与各类资产交易的经济主体和货 人与所有人利益不一致和股东对经理人监管不力等原因造成对投资者利 币资金量越来越多，资产陛收入在居民收入中的比重也 日益扩大，由此，资 益的伤害，因此，提出了投资者权益保护这个概念。 产价格与投资者之间的关系也就 日益显著，他们是相互影响的统一体。 (二)投资者保护研究的理论 从现有经济学理论来看，资产价格会通过多种传导机制影响投资者 在经济全球化的今天，证券和股票市场高度发达，在繁荣市场经济 的投资意愿，其中主要通过财富效应影响投资水平和投资需求。在中 方面发挥了不可替代的作用。但是 ，在此过程中，交易违规行为比比皆 国，居民持有资产数量在不断地增加，从而使得资产的价格波动与投资 是，严重损害了投资者的利益。由此，弓I发了学者们关于对投资者保护 者投资需求之间的关系更加紧密，而二者之间的联系是通过的资本市场 的激烈讨论。同时也形成了一些卓越的研究成果：比如委托代理理论和 来实现的，说到资本市场，与其有着之间联系的便是金融体系。总体而 法律理论。 言，想要使得财富效应的作用发挥到极致，我们所要着重思考的便包括 1．委托代理理论与投资者保护 经济体经济和金融发展程度和投资者持有资产的数量和结构两个方面。 (1)管理者的侵害 首先，长久以来的研究发现，在经济和金融发展的过程中，经济主体收 投资者保护研究源于公司治理中的委托代理问题。而委托代理问题又 入与投资者的储蓄以及对于各类资产的持有量之间存在着显著的正比关 源于 “所有权与控制权的分离”。简单的说来，股份有限制公司中，所有权 系，即经济主体收入的增加便会引起投资者对各类资产持有量的增加， 和控制权都是分开的，股东享有所有权，而公司经理享有控制权，通常情况 在这一情况下，如果经济体中不设置有效的机制将储蓄收人转移到实体 下，没有股权的公司经理和分散的小股东之间具有潜在的利益冲突。而由 经济中，后果便是大量货币资金流人资产市场，从而就会增大诱发通货 于缺乏对职业经理人有力的监督 ，常常使得股东权益受到损害。 膨胀的可能性，所以建设有效的传导机制显得尤为重要。其次，一个经 (2)控股股东 (大股东)的侵害 济体内。在保证经济和金融相对发达的基础上，如果投资者持有的资产 本部分主要是围绕控制权和实际剩余控制权展开的讨论。Shleifer 类财富占总财富的比率增大，财富效应发挥的作用就显得愈加明显。 和Vishny(1997)发现大股东具有内在监督经理的积极陛，即所谓的大股 三．完善投资者保护的办法 东控制的 “激励效应”，但是他们同时也指出大股东倾向于利用控制权侵占 (一)完善媒体报道制度 ，加强社会监督 中小股东的利益，谋取控制权的私人收益。在新的委托代理关系下，内部人 媒体报道具有传播信息、沟通情况、预告未来和宣传教育、舆论引 对外部人利益的侵占层出不穷，手段也越