居民短期总资产配置结构与对冲通胀能力研究.pdfVIP

《经济问题探索》2015年第4期 居民短期总资产配置结构与对冲通胀能力研究木 蒋三庚 ，宋毅成 (首都经济贸易大学，北京100000) 摘 要 ：本文对居民短期财富增长对冲通货膨胀的理论进行梳理，随后搜集并整理出2000 013年我 国居民金融财富和实物财富增长的季度数据。通过Eviews、Mircofit软件，对我国居民金融资产和实物资产对 冲通货膨胀的能力建立解释方程，并运用ADL模型进行实证研究。长期居民财富增长同通货膨胀变动存在某 种特定的均衡关系，表现为居民金融财富增长对冲预期 内通货膨胀具有显著性，且方向一致；居 民实物资产 对冲预期外通货膨胀的能力较预期 内通货膨胀大，但显著性和方向并不完全一致，取决于滞后期数。近年来 我国居民财富虽增幅巨大，数据表明居民财富增长对冲通货膨胀的能力有限，但资产配置结构的调整有助于 居 民对冲通胀能力的提升。 关键词：居民金融资产；居民实物资产；对冲通货膨胀；ADL模型 一 、 引言 体资产和非实体资产 (金融资产)。通常认为，随着 我国通货膨胀预期得到了一定程度的抑制 ，但是 经济增长 ，居民财富效应会对居民消费行为产生重大 仍有几个客观存在的现实问题 ：1．产能过剩和实体 影响。根据中国经济改革研究基金会 的统计 ，2000 投资收益率持续走低 ；2．社会企业生产成本的上升 年以来居民持有股票和债券的比重稳定在总金融资产 和货币流动性的泛滥；3．短期的经济刺激计划可以 的15—20％，也有学者指出住宅成为我 国城镇居民 消除经济硬着陆的隐患，却从某种程度上推高了通胀 家庭最重要的实物资产 (周晓蓉 周继先 2013)。但 的预期。定向调控政策正在潜移默化的改变市场环 是对于金融资产和实物资产对冲通货膨胀能力的研究 境。加上国际经济危机的持续和深化更加重了我国经 却各执一词，结论各不相同。居民的高储蓄率部分原 济转型的压力，多重的作用造成居民的储蓄倾 向不断 因是缺乏投资保值的渠道。房地产、股票投资成为居 上涨，使得经济转型和扩大消费两大战略在微观消费 民对冲通货膨胀的首选。在高通胀预期下，居民财富 主体前共同面临结构性转换的压力。居民的短期资产 的增值急需找到合适的渠道，眼前的资产结构是否能 配置结构趋同 (房地产化)，实质是 “房价必涨”的 有效抵御通货膨胀是居民最为关心的问题，对该问题 通胀预期的误判 ，2014年房价的走势已经充分说明。 的研究则有很强的现实意义。 居民通胀预期的形成来 自于公众某种直观共识： 我们认为考察居 民财富增长，有两个不同路径。 基础产品价格的不断上涨和生活成本的上升、民工荒 一 个是持有实物资产和金融资产数量的增加导致的总 和整体工资的上涨 、房价飙升和工资跑不过物价的担 体资产上升 ；一个是实物和金融资产增速不变 ，资产 忧。这反映出了存在货币幻觉 (moneyillusion)，虽 价格的上升导致的整体财富的增加。市场条件下，对 然长期货 币具有中性，但是在短期居民财富增加的速 于通货膨胀压力的传导 ，只能是通过资产价格传递且 度、财产结构和名义财富都会随货币总量的变化而变 价格影响具有滞后性 ，因此第二种路径会积累出不断 动。 制造虚假繁荣的景象，而增加总体经济的系统性风 按照是实物还是货币的分类，居民财富可分为实 险。居民更倾向于投资实物资产 ，金融市场发育会受 作者简介：蒋三庚 (1955一)，男，首都经济贸易大学特大城市经济社会发展研究院常务副院长、北京市哲学社会科学CBD发 展研究基地执行主任 ，教授，博士生导师，研究方向：区域金融与中央商务区研究；宋毅成 (1980一)，男，首都经济贸易大学金融学 院博士研究生，工程师，研究方向：区域金融与新兴金融。 } 基金项 目：北京市哲学社会科学 “十二五”规划重点项 目(12JGA015) 24 到一定影响。特别是资产价格的泡沫和高通货膨胀预 用不明显，相反金融资产 的作用则更为显著。夏超 期交织在一起， “买房养老”、 “房价必涨”观念又加 (2012)指出房地产同通货膨胀存在正相关作用。同 剧了居民消费主体的单一化趋势 ，短期内快速推高通 时房价的