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宏源证券股份有限公司证券投资总部 宏观经济 2005年7月的经济形势可以简要概括为：固定资产投资继续小幅反弹，外贸顺差继续扩大，居民消费价格止跌启稳，新增贷款首次负增长。我们认为，下半年宏观调控的重点主要在于控制固定资产投资规模、积极扩大消费需求以及适度放松货币信贷等方面，下面对当前的经济形势进行具体分析。 一、下半年宏观经济将温和减速 （一）7月份固定资产投资继续小幅反弹 2005年1－7月，固定资产投资同比增长27.2%，略高于上月的27.1%，这已经是今年3月以来连续第5个月小幅反弹。而且，从新开工项目计划投资额来看，7月份同比增长28.4%，比6月份的24.3%出现了明显反弹，表明各地的投资冲动仍然较强。因此，国家发改委主任马凯在8月25日向全国人大陈述下半年的10项重点工作时，强调要继续控制投资规模。另外，7月份房地产投资增长23.5%，与上月持平，已经是连续3个月增幅在25%以下。据国家信息中心的预测，全年固定资产投资可能回落至20%左右，投资对经济的拉动作用将减弱。 （二）外贸增速回落，顺差继续扩大 7月份，我国外贸进、出口增速继续小幅回落，但进、出口差额继续扩大，当月外贸顺差达到104亿美元，前7个月累计实现顺差500亿美元，远高于04年全年320亿美元的顺差金额。一些高耗能、高污染和资源性产品的出口加剧了国内经济结构的不平衡，同时大量顺差导致的外汇流入又增加了国内货币政策调控的难度，因此，马凯在10项工作中也提出，要促进外贸进出口协调稳定发展，提高利用外资的质量。我们预计，随着后期人民币升值效应的显现和欧美国家贸易保护政策的实施，下半年外贸增速将明显下降，净出口对经济的拉动作用将减弱，同时，外贸顺差导致央行投放的基础货币量也将下降。 （三）居民消费增长平稳 7月份，社会消费品零售总额同比增长12.7%，略低于上月的12.9%，前7个月累计增长13.1%，较上半年的13.2%略有下降。总体看，消费增长仍处于缓慢恢复中，下半年扩大消费需求仍是宏观调控的重点。央行在二季度货币政策报告中也明确指出，要“研究支持和鼓励消费的政策措施，推广信用卡等个人消费信贷业务”，但是，我们认为消费需求短期内难以大幅提高。 总之，下半年固定资产投资和进出口增速都将呈现下降趋势，而居民消费短期内难以大幅提高，所以，我们认为后期宏观经济将温和减速。 二、经济运行中的主要特点 （一）居民消费价格止跌启稳 7月份，居民消费价格同比上涨1.8%，较上月的1.6%扩大0.2个百分点。从月环比数据来看，7月份价格水平与6月份持平，结束了今年3－6月连续4个月环比下降的局面。 7月份CPI1.8%的同比涨幅明显高于此前市场预期的1.3%，主要由于7月份的环比数据没有出现市场预期的继续下降。从CPI的具体项目分析，支撑7月份物价环比止跌启稳的主要因素一方面在于一般工业消费品的价格跌幅趋缓，另一方面在于前期政府管制的公用服务项目的价格开始上升。 从上、下游产品价格涨幅对比来看，PPI涨幅仍然明显高于CPI，显示上游产品的涨价因素仍然没有效传导至下游。从上游产品自身的价格走势来看，7月份原材料、燃料、动力购进价格同比涨幅为8.5%，已经连续两个月小幅下降，同时，工业品出厂价格和生产资料价格涨幅也有减小趋势。根据国家发改委的预测，下半年生产资料价格涨幅将逐渐减小。 展望下半年物价形势，由于政府对粮食收购采用最低保护价，因此食品价格下降空间不大，随着上游产品涨价因素向下游的缓慢传导，以及政府管制的公共服务项目的提价，预计下半年CPI将先跌后升，全年CPI涨幅在2.5%左右。 （二）工业生产小幅回落，企业效益下滑减缓 7月份，工业增加值同比增长16.1%，较上月的16.8%小幅回落，前7个月累计增幅为16.3%，略低于上半年的16.4%。今年1－7月，企业累计利润总额同比增长20.6%，略高于上半年的19.1%，累计亏损同比增加55.5%，较上半年的59.3%略有下降，显示企业效益下滑趋势有所减缓，但企业效益转好的趋势能否持续，仍需继续观察。 （三）M1、M2继续背离，贷款首次负投放 7月份,M1、M2增长率分别为16.3％和11％, 今年7月人民币贷款较6月份下降321亿元，这是近年来首次出现贷款负投放，从历史数据来看，04年7月份新增贷款265亿元2001-2003年7月份新增人民币贷款平均为739.3亿元国内企业和居民将美元存款转换为人民币存款 从资金流向来看，国有商业银行仍是主要的资金融出机构，城市商业银行、农信社等仍是主要的资金融入机构。去年末至今年2月，国有商业银行