金融衍生产品 2008最新讲义--上海交大 吴冲锋.pptVIP

2. 不付红利的欧式看跌期权的下限 对于不付红利的欧式看跌期权来说，其价格的下限为： 假定S=$37，X=$40，r=5%，T-t=0.5 Xe-r(T-t) - S = 40e-0.05*0.5-37 = 2.01 或 $2.01 如果欧式看跌期权价格$1.00 $2.01(理论最小值) 套利者可借入六个月期的$38.00，购买看跌期权和股票。 在六个月末 套利者将支付$38e0.05*0.5=$38.96。 如果股票价格低于$40.00,套利执行期权以$40.00卖出股票，归还所借款项本金和利息， 其获利为：$40.00-$38.96=$1.04 如果股票价格高于$40.00，套利者放弃期权，卖出股票并偿付所借款项本金和利息，甚至可获得更高的利润。 例如，如果股票价格为$42.00，则套利者的利润为：$42.00-$38.96=$3.04 考虑下面两个组合： 组合C：一个欧式看跌期权加上一股股票 组合D：金额为Xe-r(T-t)的现金 如果STX，在T时刻组合C中的期权将被执行，该组合的价值为X。如果ST X，在T时刻看跌期权到期价值为零，该组合的价值为ST。因此，组合C在T时刻的价值为：max (ST , X) 假定现金按无风险利率进行投资，则在T时刻组合D的价值为X。 因此，在T时刻组合C的价值通常不低于组合D的价值，并且有时组合C的价值会高于组合D的价值。 在不存在套利机会时，组合C的现在价值一定高于组合D的现在价值。因此： p+SXe-r(T-t) 或 pXe-r(T-t)-S 由于对于一个看跌期权来说，可能发生的最坏情况是期权到期价值为零 所以期权的价值必须为正值，即p0 这意味着： pmax(Xe-r(T-t)-S,0) 式（*1） 3. 不付红利的看涨期权的下限 不付红利的欧式看涨期权的下限是 例 考虑一个不付红利的股票的美式看涨期权 此时股票价格为$51时，执行价格为$50 距到期日有六个月，无风险年利率为12％ 即在本例中，S＝$51，X=$50，T-t=0.5，r=0.12。 根据c max(S -Xe -r(T-t)，0) 该期权价格的下限为S-Xe-r(T-t) 或51-50e-0.12*0.5=$3.91 四、提前执行：提前执行不付红利的美式看涨期权是不明智的。 考虑一个不付红利股票的美式看涨期权，距到期日还有1个月，股票价格为$50，执行价格为$40。期权的实值额很大，期权的持有者可能很想立即执行它。 那些确实想持有股票的投资者将会购买该期权。这类投资者是一定存在的。否则股票的现价就不会是$50。CS-Xe-r(T-t) 所以CS-X。 如果提前执行是明智的，那么C应该等于S-X。 我们的结论是：提前执行是不明智的。 图 4-16股价为S的不付红利股票的美式或欧式看涨期权的价格变化 五、 提前执行：提前执行不付红利的看跌期权可能是明智的。 提前执行不付红利的看跌期权可能是明智的。 事实上，在期权有效期内的任一给定的时刻，如果看跌期权的实值额很大，则应提前执行它。 考虑一个极端的例子 假定执行价格为$10，股票价格接近为0。 通过立即执行期权，投资者可立即获利$10 如果投资者等待，则执行期权的盈利可能低于$10，但是由于股票价格不可能为负值，所以盈利不会超过$10。 另外，现在收到$10比将来收到$10要好。 这说明该期权应立即执行。 图 4-17股价为S的美式看跌期权的价格变化图 图 4-18股价为S的欧式看跌期权的价格变化图 六、美式看涨期权和看跌期权之间的关系 看涨与看跌期权之间平价关系仅适用于欧式期权。 但也可推导出不付红利股票的美式期权价格之间的某种关系。 S-XC-PS-Xe-r(T-t) 式（*2） 例 考虑不付红利股票的美式看涨期权，执行价格为$20，到期期限为5个月，期权价格为$1.5。 则同一股票相同执行价格和到期期限的欧式看涨期权的价格也是如此。 假定股票的现价为$19，无风险年利率为10％。 根据C+Xe-r(T-t)=P+S，执行价格为$20，到期期限为5个月的欧式看跌期权的价格为：1.50＋20e-0.1*0.4167-19 = $1.68 根据式（*2） 19 - 20 C - P 19 - 20e-0.1*0.4167 或 1 P-C 0.18 这表明P-C在$1.00和$0.18之间。 由于C为$1.50，P必须在$1.68和$2.50之间 换句话说，与美式看涨期权执行价格和到期期限相同的美式看跌期权价格的上限和下限分别为$2.50和$1.68。