公司治理4.pptVIP

股权集中，出现了大股东，也可能导致对中小股东带来损害。一般的看法是，若外部股东是大股东的话，往往不会给中小股东带来损害；若内部股东是大股东的话，则可能会给中小股东带来损害。原因是内部股东通过其掌握的控制权可以获得各种控制权收益，对控制权收益的追求会导致与小股东利益的冲突。在我国，最重要的控制权收益就是通过关联交易谋取的巨大私人利益。 在监督具有规模经济的情况下，债权也应该相对集中。这样，大的债权人就可以用相对更低的成本来监督企业的行为。当然，债权集中也有可能导致债务的软约束，因为大的债权人在处理债务问题时可能面临一个“投鼠忌器”的问题。 * 比如，企业向某一银行借款1000万元，现在资产只有500万元，还不起债务了。如果银行要求企业清算破产，也只能得到500万元。但是，企业可能会要求银行再贷给他1000万元，然后就可能有90％的概率使得企业的资产变成1800万元。这样对银行来讲，如果清算，只能得到500万元，如果再向企业提供1000万元的贷款，就可以有90％的可能性收回1800万元，预期收入是1800万元×90％=1620万元，大于1500万元，因此，在企业面临这样的情况时，银行可能愿意再贷给企业1000万元。 * 但是预期到银行会追加贷款，企业就可能没有积极性提高效率了；相反，如果债权人很分散的话，再融资就可能不会发生，企业就有更大积极性改进效率。比如，有若干分散的债权人，如果他们都了解企业的资产只有500万元，而负债已达1000万元，则他们都会争先恐后主张破产清偿，以使自己的债权得到哪怕部分偿还。即使这时企业还有赢利机会，但说服每一个投资者不要清算的成本显然是巨大的。因此，最终的结果将是企业破产清算，从而形成了对事前经理人的硬约束。 * 第五节 非对称信息与公司融资决策 公司治理结构面临的一个重要问题是企业家/经理人与投资者之间的信息不对称，信息不对称的一个重要方面是企业家／经理人对企业的价值、投资项目的质量和风险等比外部投资者有着更多的了解。 例：投资新项目；股利的发放；并购。 由于信息不对称，在企业向市场融资时，投资者是否愿意购买股票，以及愿意为该种股票支付什么样的价格，是根据他们所掌握的信息决定的，而基于投资者所掌握的信息做出的对企业价值的判断与企业的真实价值可能相差甚远。由于信息不对称，投资者可能会受到欺骗。 * 但如果投资者是理性的，要长期欺骗投资者是不可能的，有效的交易就可能不会发生，赢利前景很好的企业也未必能在市场上获得融资。因此，如何通过适当的途径向外部投资者传递有关企业内部的信息，就成为企业融资中的一个问题。特别是对那些优秀的企业来说，如果它们没有办法使投资者相信它们是优秀的，没有办法把自己与那些质量差的企业区别开来，“劣币驱逐良币”的逆向选择法则就会使得企业得不到它们本应得到的资金，或者只能“好肉卖个烂价钱”。 * 我国的许多企业，不论是国有的，还是民营的，现在都非常热衷于发行股票，热衷于上市，他们把上市当作敛钱的手段。其实，在西方的市场经济中，除非万不得已，企业是不愿意上市和发行新股的，因为如果没有投资者相信的好的投资项目，市场会把发行股票当作一个“坏消息”。我们观察到的一个基本事实是：一般来说，当企业增加股票融资时，它的股市价格就会下跌；当它增加债务融资时，它的股票价格就上升；当它债转股时，股价就下跌；当股转债时，股票价格就上升。为什么会有这种现象? 主要是信息不对称；信号传递；修正决策。 * 作为企业经营者，对企业的了解比外部投资者多得多。其知道企业有没有赢利的可能性，知道项目的前途如何；而外部投资者却没有那么多专业技术知识，没有那么多机会接触这些信息。但是，你知道的他不知道，不等于你就可以骗人，因为投资者会把企业的融资行为身当作传递信息的信号，并依据这些信息来修正自己对企业价值的评价。例如他如果认为股票融资是坏消息，说明企业的股价被高估了，或者有其他事j隋将要发生，也就不愿持有股票，而会把它抛出；如果他认为债务融资是一个好消息，说明企业的价值被低估了，于是他就会愿意买进股票。一句话，融资和资本结构向外部投资者传递信息。 * 介绍三种理论：第一种理论是企业家或经理人自己持股的比例如何承载企业价值的信息；第二种理论解释为什么越是好的企业越愿意用债务融资；第三种理论解释融资的顺序问题。 首先是企业家或经理人持股比例的问题。我们已经讨论，企业家在公司中的持股比例不仅决定着企业家在多大程度上有积极性提高企业的价值，而且决定着当企业的货币收益与企业家个人的控制权收益不一致时，企业将做出什么样的经营决策。事实上，企业家的持股比例也传递着有关企业价值的信息(Leland和Pyle，1977)，因为企业家个人的持股比例实际上是企