引入总部监督对内部资本市场效率的影响.pdfVIP

第 17卷第 1期 河海大学学报 (哲学社会科学版 2015年2月 DOI：10．3876／j．issn．1671—4970．2015．01．010 引入总部监督对 内部资本市场效率的影响 王惠庆，陈良华 (东南大学经济管理学院，江苏南京 211189) 摘 要：内部资本市场的运作效率在一定程度上决定了企业集团优势的发挥。企业总部依据分部 经理提供的私人信息，通过内部资本市场(ICM)对资金进行重新配置 ，而利己的分部经理会利用 自 身的信息优势，通过实施机会主义行为干扰总部的配置决策，因此分部经理的这种异化行为是影响 ICM配置效率的关键因素。已有文献的研究主要集中在总部如何设计对分部经理的激励机制上， 而较少关注监督对分部经理投机行为的影响。本文引入总部监督机制，考虑分部经理情绪敏感性 因素，建立总部监督与分部经理行为之间的博弈模型，认为总部监督可以降低信息租金的支付，部 分替代激励功能；总部监督可能造成分部经理消极怠工和出工不出力等现象，导致资金产出折损 ， 即存在 “负激励 ”效应 ；“替代”效应、监督成本效应与 “负激励”效应共 同决定 ICM效率。 关键词：总部监督；内部资本市场 ；分部经理；机会主义行为 中图分类号：F224．5 文献标志码 ：A 文章编号：1671—4970(2015)0卜0054—06 加剧，从而导致资金的无效配置；另一方面，由于中国 一 、 问题提出 企业集团普遍采用金字塔式控股结构，控制权高度集 内部资本市场 (Internalcapitalmarket，简称为 中于控股股东，这使得在公司治理不完善时，为其掏 ICM)是外部资本市场(Externalcapitalmarket，简称为 空集团资产、侵 占中小股东利益提供了便利，ICM最 ECM)的对称 ，即聚集企业集团内部资金并进行重新 终异化为控股股东进行利益掠夺的工具。因此，如何 分配的场所，它具有缓解融资约束和信息优势等特 有效利用 ICM的有利方面，提高资金配置效率成为 征，是ECM的有效补充 。随着企业规模的不断扩 目前多元化企业集团亟待解决的问题。总部与分部 张，中国作为最大的发展中国家，其企业集团迅速崛 经理之间的代理关系是研究 ICM效率的核心问题， 起，企业的内部资本市场运作也非常活跃 。截至 分部经理利用信息优势产生的机会主义行为是影响 2013年，中国已有 95家企业集 团进入世界 500强。 ICM资金配置有效性的关键因素 。Scharfstein等 然而，在中国特有的制度背景和经济环境下，公司普 认为分部经理的寻租行为是影响 ICM效率的关键因 遍存在过度投资及投资不足等现象 ¨J，因ICM配置 素，并通过一个双层委托代理模型阐述了寻租对 ICM 低效导致企业集团经营陷入困境的事件时有发生，即 资金配置的影响机理 J。Rajan等的研究发现，企业 中国企业集 团的ICM配置效率普遍偏低 。一方 集团中的内部资金分配不是由效率所驱动，而是由分 面，在企业集团中由于组织的过度发展和管理层级的 部之间的权力斗争所决定的，正是这种权力斗争导致 迅速增加，导致 了各成员单位、分部之间权力斗争的 了资金的无效配置，进而损害 了ICM 的功能 J。 收稿 日期 ：2014—11—08 基金项 目：江苏省教育厅哲学社会科学研究重点项 目(2013ZDIXM006)；国家高校博士点专项基金项 目(20120092110060)；中央高校基本 科研专项资金项 目(3214003901) 作者简介：王惠庆 (1982一)，女，山东济南人，博士研究生，从事财务管理研究。 ①Willi