高新技术企业融资策略与资本结构优化.pdfVIP

科学学与科学技术管理 企业管理 高新技术企业融资策略与资本结构优化 张玉明，邓志钦，燕 鹏 （山东大学 管理学院，山东 济南 ） 摘要：高新技术企业究竟采用什么样的融资策略才是最优的 怎样才能使融资的加权平均资本成本最低，实现资本结构 的优化？从资本结构理论分析入手，根据高新技术企业融资的假设条件和特征，探讨高新技术企业不同成长阶段的融资 策略以及优序选择，进而提出高新技术企业资本结构优化的目标。 关键词：高新技术；资本结构；融资；策略；优化 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： 一、高新技术企业融资的理论基础 者对其假设条件的修正，也是针对“企业一般”，而非 从杜兰特（ ， ）提出的传统资本结构理 “企业特殊”。我们将沿着“企业特殊”这一逻辑，在分析 论，到莫迪格利安尼和米勒 （ ， 高新技术企业特殊性的基础上，提出高新技术企业融 ）提出的 定理及其修正理论（ ）为代表的 资策略的理论基础。 现代资本结构理论、詹森和麦克林（ ， 二、高新技术企业融资假设条件及特征 ）的代理成本说、利兰和派尔 （ ， 严重的信息非均衡 ）的信号———激励模型、梅耶斯（ ， ）的新 信息非均衡主要来自技术创新者和风险投资者、 优序融资理论等所构成的新资本结构理论中，可得到 其他投资者（股权人、债权人）之间的信息非均衡。技术 企业融资的优序选择模式：首先是内部融资，其次是借 创新者往往掌握较多的自身技术开发项目的发展前景 款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股融资，外部 及其可行性的私人信息，而外部投资者往往不了解。这 融资的首选方式是举债。但是，高新技术企业有其特殊 种信息的不对称性，导致面对一些较好、风险较低的投 的成长规律和融资特征，其融资策略选择有其特殊性。 资项目，技术创新者会倾向于内部融资；而一些风险较 但这并不影响 定理及其修正理论在分析高新技 高的投资项目则倾向于风险投资或其它融资方式。作 术企业融资策略选择中的基石作用。 为技术创新者博弈对象的投资者则会认为技术创新者 在分析高新技术企业的融资问题上，资本结构理 要求外部融资的风险项目一般风险较高，因此，倾向于 论的基本核心内核也不会动摇，但是，我们的研究视角 不向这类投资项目投资，最终结果将导致风险投资市 不仅停留在对引入高新技术企业后一些假设条件的改 场的失效。 变上，更重要的是，我们将从高新技术企业的特殊性角 信息不完善性主要在于高新技术项目未来盈利的 度入手，分析高新技术企业不同于一般企业的融资策 不确定性，对于这一点，技术创新者同外部投资者一 略。换言之，我们认为， 定理是针对“企业一般”，而 样，并没有特别的信息优势。这是导致高新企业风险普