GARCH期权定价模型套期保值效果的实证的研究.pdfVIP

脚型型型幽 I■-- GARCH期权定价模型套期 保值效果的实证研究 Haynes Zhang① H．M．Yung与Hua (翻译：刘文财 吴璩桉) and ing 的期权定价模型的套保效果。使用SP500期权数据，我们发现在 样本内估计和样本外预测方面，EGARcH期权定价模型均比BS模 型的改进模型效果好。但随着预测期的延长，EGARcH期权定价 模型在样本外预测方面的优势逐渐丧失。而且，我们发现，无论是从 实虚值深度还是从对冲期来看，结构复杂的EGARCH期权定价模 型比BS模型的改进模型效果要差。对于处于两平和虚值状态的卖 权来说，EGARCH期权定价模型在套期保值方面的低效在统计上 是相当显著的。 ① Haynes E—mail：Haynes@hkbu．edu．hk；Hua 意见。 第四辑期权定价 引言 和Kani(1994))。有2个可选方法用来处理观察到的定价偏差。一 种是在连续时间框架下，而另一种是在离散时间框架下。Bakshi、 性假定下，期权定价模型的研究进展。 近来，学者们开始更多注意不同期权定价模型的实证效果，在连 续时间框架下，BBC(1997)对波动率、利率、股价涨跌是随机情况下 的一类期权定价模型进行了检验。他们根据3个评价标准，即样本 内定价、样本外预测和样本外套保对这类期权定价模型进行了全面 的实证研究。他们发现因公司合并而导致的股价随机波动和上涨整 体上对定价及模型的内部一致性是非常重要的。但是对套期保值来 说，随机波动模型的效果最好。虽然Bs模型不像其他结构复杂的 替代模型那样在样本拟合和样本外预测方面表现那么好，但是它在 套期保值上的表现是和它们能够相提并论的，尤其是对实值买权来 说。如果执行delta—vega中性策略，那么BS模型的表现并不比其他 DFW)评估了隐含波动率经执行价与到期期限平滑处理的Bs模型。 他们发现改进后的Bs模型并不比所谓的确定性波动函数模型差。 对于套期保值来说，他们认为“简单的才是好的”。 在离散时间框架下，广义自回归条件异方差即GARCH期权定 价模型，是弥补BS模型定价偏差最有竞争力的方法。首先， ①见BCC(1997)的表7和表8。 嘲j堂里嫂塑唑 ●■■■● GARCH模型的时间序列和分布特性与实际资产回报的性质是非常 接近的。其次，基于GARCH模型的期权定价模型可以解释BS模 数期权数据对GARCH期权定价模型的实证效果作了研究。他们 发现GARcH模型在样本拟合和样本外预测两方面都胜过DFw 据特定的实虚值深度比与波动率导出的。类似的，Duan和Zhang (2001)用亚洲金融危机时期的恒生指数期权数据检验GARCH模 型。他们发现在一个不稳定的市场环境中，GARCH模型表现要比 改进的BS模型好。 框架下，一个在样本定价和样本外定价方面更有优势的更为复杂的 模型可能并不必然在套保方面有更高的效率。然而，没有研究评估 过GARCH模型的套保效率。本文将弥补这方面的空白。特别是， 权定价模型的实证效果。EGARCH模型有几个良好特点：(1)它消 捉股票回报和回报波动性的负相关关系，而这种负相关关系在实证 的文献中已经证明了；并且实证研究似乎显示EGARcH模型更好 准是DFw改进的Bs模型(1998)，它允许每一个期权有单独的隐含 波动率。使用S＆P500期权数据，我们的结果显示，EGARCH模型 比改进的BS模型在样本内估计和样本外预测两方面都好。然而随 着预测期从1天变成为5天，相对于BS模型，EGARCH模型在样 本外的优势消失了。有趣的是，我们发现不考虑实虚值深度比和对 冲期下，EGARCH模型的套保效果还不如Bs模型。对于处于两 平和虚值状态的卖权，EGARCH模型套保低效在统计上是相当显