啄食顺序理论 论文.docVIP

中级财务管理专题报告 啄食顺序理论 班级： 学号： 姓名： 日期： 目 录 标题······················································3 摘要······················································3 关键字····················································3 正文 一、啄食顺序理论 (一) 啄食顺序理论·········································3 (二) 与M-M理论的关系·····································3 (三) 啄食理论的假设前提···································3 （1）资本结构的信息不对称分析·····························4 （2）资本结构的代理成本分析·······························4 (四) 啄食理论的基本点·····································4(五) 啄食理论的目标·······································4 (六) 啄食理论的核心观点···································4 (七) 啄食理论的理论评价···································5二、理论应用 （一）美国企业融资顺序····································5 （二）中国企业融资顺序····································7 （三）我国企业现状决定的中美融资差异······················8 （四）鉴于上诉原因，我的个人看法··························9 三、对于“啄食顺序理论”我的理解 “啄食顺序理论”专题研究 【摘要】啄食顺序（Pecking order）在生物学上，指群居动物通过争斗获取优先权和较高地位等级的自然现象。而在财务管理中，对于融资，同样也有规律可循，不同的融资渠道，在不同的经济背景下、不同的资本结构也存在一定的优先权。下面我们将从不同的角度来研究与分析著名的“啄食顺序理论”。 关键字：啄食理论 资本结构 融资 一、啄食顺序理论 （一）啄食顺序理论： 啄食顺序理论，也称为“优序融资理论”， 现代公司资本结构理论的重要逻辑起点是Modigliani and Miller1958年的论文，也即M—M定理的最初形式,它指出：如果①不存在破产风险；②个体可以在无风险市场上以市场利率借贷；③不存在税收；④不存在交易成本，那么公司的价值与其资本结构无关；不存在可以使得公司价值最大化的最优资本结构。如果M—M定理是严格成立的，那么各种融资方式之间无差别，啄食(Pecking Order)理论就不可能成立。但是M—M定理的假设条件是比较严格的，有可能使得在应用这个理论对经济现实进行解释和说明时，存在极大的偏差。因此，后人在不断放松M—M定理前提假设的过程中，进一步发展了这一经典理论，也丰富了讨论啄食(Pecking Order)理论的背景框架。 （三）啄食理论的假设前提：对Pecking Order理论的讨论主要是在放松M—M框架下的信息不对称与存在破产成本的前提假设的条件下进行的，同时经营者代表现有股东利益。 （1）资本结构的信息不对称分析 首先考虑信息不对称对公司资本结构的影响。在这方面Pecking Order理论的主要支持是 Myers and Majluf的模型。该模型认为当存在公司外部投资者和内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者不了解公司的实际类型，只能按照对公司价值的期望来支付公司价值，因此如果公司采用外部融资的方式为公司的新项目融资时，会引起公司价值的下降，所以公司发行新股票是一个坏消息，如果公司具有内部盈余的话，公司应当首先选择内部融资的方式。当公司必须依靠外部资金时，如果可以发行与非对称信息无关的债券，则公司的价值也不会降低，因此债券融资比股权融资具有较高的优先顺序。我们可以看到在内部融资优于外部融资的分析上，Myers and Majluf模型的论述是比较清晰的，其假设与现实也比较贴近；但是，在债权融资比股权融资优先方面，Myers and Majluf模型对Pecking Order理论的支持是建立在很强的理论假设的基础上的。可以说，在这方面，这个模型基本上没有考虑债务融资的代理成本问题，这与