投资者关系管理对股权融资约束的影响及路径研究——来自创新型中小企业的经验证据.pdfVIP

财贸研究 2015．1 投资者关系管理对股权融资约束的影响及路径研究 — — 来 自创新型中小企业的经验证据 马连福 ’2 王丽丽 ，2 张 琦 ， (南开大学 1．中国公司治理研究院2．商学院，天津300071) 摘 要：利用2011—2Ol2年创业板上市公司的数据，以及南开大学投资者关系互动指数，研究 投资者关系管理的现状及其对股权融资约束的影响，结果发现，我 国企业的投资者关系管理整体水 平还 比较低 ，实证分析证明开展投资者关系管理能够降低公司所面临的融资约束，而沟通保障、网 络沟通、现场沟通及沟通反馈是投资者关系管理降低融资约束的主要路径。 关键词：创新型中小企业；投资者关系管理；股权融资约束 中图分类号：F275 文献标识码 ：A 文章编号：1001—6260(2015)01—0125—09 如何保护投资者利益，与投资者建立信任、共赢的关系，降低公司外部融资约束，是中国创新型中小 企业发展过程中不可避免的重要问题。随着资本市场的不断发展和完善，全球金融力量结构发生了重 大变化，投资者的观念同样也在转变，越来越受到企业的重视。很多创新型中小企业都意识到要想保证 融资渠道的畅通和公司的持续发展，就必须拥有大量支持公司发展的投资者，并与其建立良好的互动关 系。那么以与投资者开展双向互动沟通为核心的投资者关系管理 (InvestorsRelationManagement，简称 IRM)能否通过减少与投资者之间的信息不对称程度降低企业的资本成本和融资约束呢?本文将探讨 创新型中小企业 IRM对其所面临的融资约束的作用，并对降低融资约束的路径进行研究。 一 、 IRM与融资约束 Modigliani和Miller(1965)认为，在完美的资本市场中，内部资金和外部融资的资本成本是一致的， 可以相互替代。然而，Myers和Majluf(1984)考虑到信息不对称问题的存在，认为由于存在着风险，投资 者在购买股票时会降低对公司股票的估价，从而导致公司资本成本增加，内部资金与外部融资的成本存 在差异。国内外学者对中国企业的融资约束状况进行了一系列考察。Gregory和Tenev(2001)研究发 现，约有80％的中国私营企业存在严重的融资约束，这些企业的发展与扩张主要依靠 自有资金，大约有 62％的资金是来 自所有者或留存收益。Allen等(2005)通过对浙江和江苏的l7位企业家及经理进行调 查，发现 自筹资金是最主要的融资来源，约 占所筹集资金的60％。Beck等 (2008)研究发现，规模较小 的企业以及制度不健全国家的企业外部融资的比例较小，特别是银行融资的比例。Guafiglia等 (2011) 收稿 日期：2014一O3—05 作者简介：马连福 (1963一)，男，河北沧州人，南开大学中国公司治理研究院、商学院教授，博士生导师。 王丽丽(1986一)，女，江苏淮安人，南开大学中国公司治理研究院、商学院博士生。 张 琦 (1990一)，女 ，山东滨州人，南开大学中国公司治理研究院、商学院博士生。 基金项 目：本文受到国家ac然科学基金项 目“董事会非正式沟通对决策质量的影响研究：路径、机理及效应”、国家自然科学 基金重点项 目“我国集团企业跨国治理与评价研究”(7l132001)的资助。 ‘感谢匿名评审专家提出的宝贵意见 ，但文责 自负。 一 】25 — 的研究表明，在中国非上市企业中，私营企业面临的融资约束最严重，它们更难获得银行的资金支持。 王秀祥和张建方(2012)通过对中国中小企业的调查发现，成立初期中小企业的经营主要依赖于内部融 资以及民间借贷、企业间借款或内部员工集资等非正规融资方式，而且中小企业的融资成本和融资费用 明显高于大企业。王立彦和刘应文 (2013)发现，创业板公司上市前存在着严重的融资约束，约有 10％ 的公司在上市前3年没有银行借款，而且公司规模与债务融资之间存在正向关系。 当存在信息不对称时就会带来外部融资成本的差异，而融资成本的大小可以反映出公司融资约束 程度的高低。融资成本越大的公司面临的融资约束程度就越高。信息披露一直是上市公司与投资者进 行双向互动