畜禽养殖行业报告(2012年11月).pptVIP

扩张速度 从2008～2011年三家公司的销量增速和收入增速分析，雏鹰农牧的销量和收入增速的年度均值均最高，其次是广东温氏、大康牧业和牧原食品。我们认为，“公司+农户”模式扩张过程中遇到的资金、人员、土地压力较小，因此扩张速度更快。 由扩张速度看，行业较差的时候自养模式的扩张速度较慢，“公司+农户”模式较快，而在行业较好的时候自养模式的扩张速度较快 从固定资产投入的角度，纯自养模式投入量更大 图：2008-2011年销量增速 公司名称 项目名称 项目占用的固定资产 每万头生猪固定资产投资支出 雏鹰农牧 年出栏 60万头生猪产业化基地项目 28,495.37 474.92 牧原食品 年出栏 80万头生猪产业化项目 44,678.86 558.49 大康牧业 30 万头规模生态养猪小区建设项目 10,540.00 351.33 图：三种模式固定资产投入比较(万元) 资料来源：根据公开信息整理 五、投资逻辑及标的选择 养殖股的投资逻辑——供给受限、需求刚性，盈利必然恢复 供给方面不能无限扩张 粮食供应设置了天花板：2011/2012年度我国玉米耕种面积约4.9亿亩，18多亿亩的耕地总量决定供给有天花板，11年我国玉米产量总产量约1.8亿吨，其中饲用消费1.1亿吨，占61%，进口量300万吨（全球贸易总量7000-8000万吨），靠进口不能解决问题；1公斤猪肉需要3公斤饲料（1.95公斤玉米），料肉比更限制了供给天花板 需求端稳定增长 根据发达国家经验，即使经济到了较高水平，肉类消费依然相对平稳，我国肉类人均消费量与发达国家仍有差距，未来将保持继续保持3%左右平稳增长格局（禽类增速有望加快） 图：美国人均肉类消费趋势 资料来源：USDA 资料来源：USDA 图：肉类人均消费量国际比较 供给刚性+需求稳定增长+上市公司份额提升=跌的越深弹的越高 供给刚性和需求稳定增长，可以推论在养殖景气周期再次到来时，养殖公司的盈利水平可以恢复到以前的盈利状态 分散的养殖格局+规模化趋势的出现，为龙头企业份额提升提供了契机，分散的市场占有率决定了龙头企业仍然处在成长阶段，估值不会有较大下滑 在下一次景气来临时（2014年左右），盈利水平恢复叠加销量倍增（相比2011年），股价接近或超过11年高点的可能性很大 重点关注规模扩张迅速的雏鹰和圣农 从选股标的上选择量增比较明确（当前规划项目有效支撑放量）的雏鹰农牧和圣农发展（下表据公司计划） 预计2014年的养殖周期和2011年处在大致相同位置，根据两公司的规划，预计雏鹰14年相比11年量增257%，圣农量增213%，盈利增长至少翻倍 假设在下一轮景气高点来临时，雏鹰、圣农的估值未上一轮相应位置时的一半（实际不会下降这么多），可计算相应的潜在涨幅 雏鹰农牧 2010 2011 2012 2013 2014 生猪出栏总数（万头） 66 102 163 244 364 增速 37% 54% 59% 49% 49% 圣农发展 2010 2011 2012 2013 2014 肉鸡饲养量（万羽） 9036 11859 18975 26565 37191 　 33% 31% 60% 40% 40% 雏鹰农牧 11年高点PE 21.0 14年目标PE(1/2) 10.5 当前市值 82.5 净利润A 4.3 净利润E 10.0 潜在涨幅 27% 市值(亿元) 90.4 目标市值 105.1 　 　 圣农发展 11年高点PE 35.2 14年目标PE(1/2) 17.6 当前市值 78.7 净利润A 4.7 净利润E 9.8 潜在涨幅 119% 市值(亿元) 165.4 目标市值 172.4 　 　 注：雏鹰的股价高点并未在11年出现，而是在12年7月，对应市值120亿，估值28倍；按这个高点估值计算的潜在涨幅是70 要点总结 母猪、生猪存栏保持高位，意味着供给充足，需求端预计短期难有明显改善，春节过后生猪价格和养殖利润预计仍有一个快速下滑过程，周期底部大约在明年8月份左右出现 从总量看，畜禽养殖的供需两端都相对刚性，这决定了养殖虽然是周期股，但不存在产能过剩问题，行业的盈利水平和估值系统性下移的风险较小 养殖股盈利空间相对容易确定，但时间较不易确定，在策略上应尽量精确预测价格拐点，后续主要跟踪淘汰产能的进度；对于量增比较确定的圣农、雏鹰，则可以在一个接近拐点的位置在获利空间较大的情况下重点投资，其他养殖股的价格弹性同样较大，建议打包投资 * 规模化养殖：指标是猪出栏大于或等于500头；奶牛存栏大于或等于100头；肉牛出栏大于或等于200头；蛋鸡存栏大于或等于20000羽；肉鸡出栏大于或等于50000羽 * 畜禽养殖行业报告 2012年11月