动态最优套期保值比率估计及比较研究——基于ECM-BGARCH模型的实证研究.pdfVIP

动态最优套期保值比率估计及比较研究 基于ECM—BGARCH模型的实证研究 卞 雯 颖 (武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 430072) 摘 要 ：用期货合约对冲现货的价格风险是许多企业常用的套期保值方法 ，其 中最优套期 保值 比率的确定则是套期保值理论的核心问题 为了评估套期保值的效果 ，文章 以黄金期货和 黄金现货为研 究对 象 ，对最小二乘方法 (OLS)、误差修 正模 型 (ECM)、向量误差修 正模 型 (VECM)及二元 GARCH(BGARCH)模 型进行最优套期保值 比率的估计 。实证 结果表明，基于 BGARCH的动态套期保值比基于传统的静态套期保值模型有更好的保值效果。 关键词 ：动态套期保值 ；黄金期货 ；ECM—BGARCH(1，1)模型 中图分类号 ：F832．5 文献标识码 ：A doi：10．3969／j．issn．1665—2272．2015．06．01l 2013年 以来 ，股市 以震荡市 以消除 OLS回归方程 中存在 的残 1 文献综述 和结构性行情为主 ，不断探底再反 差序列 自相关问题 。 弹 ，既为投资者带来了机遇 ，同时 期货 的最优套期保值 比率最 第二类研究认为期现货价格 又极富挑战。那么如何在股市大幅 先由Working(1953)、Johnson(1960) 的联合分布是随时间变化的，从而 波动的情况 下 ，转移市场风险呢? 和 Stein(1961)提 出，他们 的分析以 计算最优套期保值 比率时必须考 这 已经成为当前 中国企业不得不 Markowitz的均值方差框架为基础 ， 虑条件异方差性以及 时变性 ，属于 面对和解决的问题。 即交易者进行套期保值实际上是 动态方法 Engle提出的 自回归条 商 品期货套期保值作为有效 对现货市场和期货市场的资产进 件异方差(ARCH)模型及随后在此 规避价格风险的手段 ，为此类企 行组合投资，套期保值者根据组合 基础上被发展 的一般 自回归条件 业提供 了转移现货价格风险 、保 投资的预期收益及其方差来确定 异方差 (GARCH)类模型能很好地 证企业 正 常生产经 营 的有 效方 现货和期货市场的交易头寸 ，以使 捕捉期货价格和现货价格序列 中 法 。套期保值作为期货 的主要功 风险最小或效用函数最大。目前国 普遍存在 的异方差性 ，基 于此 ， 能之一 ．一直 以来是理论界和实 外对于套期保值 的研究主要集 中 BaillieMyers、Cecchettietal(1988) 物界研究的热点 问题 。在其研究 在静态和动态两方面。 及 Sephton用 GARCH类模型估计 中，最优套期保值 比率是其核心 第一类研究假定最优套期保 了最优套期保值比率。Bollerslev等 问题 ，其计算方法也一直是理论 值 比率不随时间变化 ，属于静态方 (1988)提出的多元 GARCH模型， 界和实物界争论 的热点。套期保 法。Ederington通过 OLS方法计算 较好地解决 了条件异方差和时变 值 比率是指持有期货合约 的头寸 最优套期保值 比率 ，并且提出了套 的问题 ，被广泛地应用于期货最优 大小与风险暴露现货资产头寸大 期保值有效性的度量方法。OLS方 套期保值比率的计算 中。 小之 间的比值 ，即对一单位风险 法假定