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财经论坛 浅析我国上市公司股利分配政策 一郝晓姝 南开大学经济学院 [摘要]股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司 未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面 可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。本文通过分析我国股利分配政策的现状来阐明 我国股利政策所存在的问题及其成因，并提出相关的改进建议。 [关键词]股利分配现状政策建议 股利分配政策，是上市公司期末如何分配其可支配收益的决 尤其显得突出。目前我国的股利政策主要有以下几个特点： 策。股利分配政策作为公司财务管理一项重要内容易，它不仅仅是 1股利分配率低，且股票股利多．现金股利少。 对公司收益的分配，而且关系到公司的投资决策、资本结构及股票 据有关资料显示，1997年不分红派息的公司达200家，占总数 价格等各个方面，因此，制定一个合理的、稳定的股利政策是非常 的35％，这是一个相当惊人的数据，而香港股市1996年不分配利 重要的。合理的股利分配政策有利于上市公司股权结构的稳定、可 润的公司占总数的13％。这反映了即使在中国经济高速成长时期， 持续发展。实现公司市场价值最大化。本文分析了我国上市公司股 微观上仍有相当部分企业资金困乏，留存收益全部用于扩大再生 利分配政策的问题，并提出了相应的解决措施。 产。另一方面，一些企业改制名不副实，虽然通过上市募集了一批 一、文献综述 资金，但本身仍处于亏损状态，收益分配更无从谈起。 在国外的资本市场中，上市公司的股利分配一般有四种方式： 在近10年中，美国每年宣布实行股票分割或股票股利的公 现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。而在我国的上市公 司股利分析过程中，常见的股利分配方式有三种：现金股利、送红 61％，送红股、配股的公司占总数的19％。而我国沪深股市1997 股、公积金转增股。 年送红股的公司为187家，占总数的33％，送现金的公司为129 Lintner 家。占总数的23％。这种现象是与这一时期国内企业普遍缺少资 国外关于现代股利政策理论的探索，最早是John (1956)提出的关于公司股利分配行为的理论模型。MillerM和 金密切相关的，因为筹资渠道较少，企业愿意少派现金多送红股。 具体的近十年上市公司分配股利情况如表1所示。 F(1961)提出了“股利无关”理论，该理论认为股利 Modigliani 政策对公司的股价和融资成本没有影响，公司价值仅仅取决于其投 2000年以后，现金股利比例有所增长，这主要是因为证监会 资政策。与股利支付率无关。在这之后．关于股利政策的研究都是 出台相关规定，把分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。但由 以放松“股利无关论”中“完美市场”的假设而展开的。 于并未具体规定现金分配比例，大部分上市公司只是象征性地分红 近十几年来，我国学者也逐渐展开了股利政策领域的研究。 以达到再融资的目的。这样一来，现金分红只是比原来略有增加而 已。 吕长江、王克敏(1999)和李常青(2001)通过对中国上市公 表1 1 0年未分配股利和未分配现金股利公司统计 司的股利分配现象进行观察和分析，总结了影响我国上市公司股 992年一201 未分配股利公司