中金公司--科达机电-机械业务,潜力再认识,关注新增长点.pdfVIP

公司动态 研究报告 2010 年7 月19 日 小盘股 研究部 朱亚锋 推荐 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208030079 zhuyf@ 科达机电(600499.CH) 曾令波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207120069 机械业务：潜力再认识，关注新增长点 zenglb@ 公司动态： 图表1：历史股价表现和市盈率区间 公司吸收合并恒力泰进展顺利，而投资者担心公司与恒力泰合并也意 24 Px_Last 20X 25X 味着机械业务增长可持续性下降，但从公司近期订单看，除陶瓷机械 30X 35X 业务供需两旺外，墙材、石材、薄板机械亦开始成为新增长点。 20 16 评论： 12 陶瓷机械供需两旺，长期前景仍乐观。公司陶机业务目前供需两旺( 中 报业绩预增100%以上) ，但投资者担心公司与恒力泰合并后陶机业务 8 将丧失可持续成长潜力，国内陶机市场需求也可能因房地产行业波动 4 而下行。我们的观点是：周期性波动因素需正视，但国内陶瓷业仍处 0 于产能由东部向中西部转移和农村市场需求快速释放阶段，公司合并 07-01 08-01 09-01 10-01 恒力泰的协同效应、更为坚实的业务基础及丰富的营销手段(如通过 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 融资租赁) 也使得公司国内外市场份额仍可持续提升，成长性因素也 突出，综合而言，订单跟踪是中短期关键，但长期看，公司+ 恒力泰 图表2：历史股价表现和市净率区间 09 年陶机业务合计约20 亿元的收入规模较全球巨头萨克米(09 年陶 24 Px_Last 2X 4X 6X 8X 机收入约8.8 亿欧元)仍有较大发展空间。 20 非陶机业务，快速崛起的新增长点。公司新型墙材、人造石材、薄板 机械业务虽均属资源综合利用的环保设备，但三个产品与公司清洁煤 16 气业务基本同时起步，前期亦处于市场拓展期，09 年合计约1.5 亿元 12 收入仅占机械业务约10%。不过，尽管此前业务基数较低，但我们现 8 预计随着相关产品应用标准明朗及竞争力持续提升，市场需求将步入 4 快速增长期，公司今明两年亦可分别实现约6 亿、8 亿元订单，中期 则存在贡献与现有陶瓷机械相当业务体量的较大可能。 0 07-01 08-01 09-01 10-01 清洁煤气业务：推进顺利，技术升级与年内推广预期应可实现。公司