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第四章 有价证券的价格决定 苹果树的价格决定 《华尔街日报》商机版的一则广告 “我有一棵每年可以带来100美元收入的苹果树，现打算把他卖给出价最合适的人。” ——聪明的老人 第一个报价人 “我愿意出50美元，因为这棵苹果树砍掉之后当烧材卖，只能卖50美元。” 老人生气了！ “你知道自己在说些什么吗？你的出价仅仅是这个树的清算价格。只有当苹果树的木材价格高于用他生产苹果创造的价值时，你的出价也许是合适的。但现在，你难道看不出我的苹果树价值比50美元高吗！” 第二个购买者的报价 “我愿意出100美元，这个价格正好是今年苹果熟了以后所能卖出的价格。” 老人回答： “很高兴你对这个苹果树的认识比第一个人强了一些，但是你的100美元并不是合适的价格。因为你没有考虑到明年、后年以及以后他还能长出更多的苹果。因此，带上你的100美元，走吧！” 爱好网络的大学生报价 “我将通过网络在网上销售苹果。我算过了，这棵树至少还能产15年的苹果，如果我每年可以卖得100美元收入的话，那么15年总共1500美元。因此，我出1500美元买下你的苹果树。” 现值折算 “实际上，如果你今天在银行存入41.73美元，利息率是6%，每年复利一次，未来第15年年末的这笔存款的总价值就达到100美元。因此，15年后的100美元仅相当于今天的41.73美元。” “年轻人，拿着你的1500美元投资到很安全的国债吧，你应该回学校好好学学财务知识。” 沃伦·巴菲特32岁写的小品文 “据我不太可靠的消息来源，当年伊莎贝拉女王赞助哥伦布航海的成本大约是3万美元。这笔投入可以看作是风险资本的一个中等程度的成功运用。我们暂不考虑由于发现新大陆所带来得精神财富，因为这无法估计。······但必须指出的是，如果严格的计算，最初的3万美元投入按每年4%的复利计算，那么今天它的总额高达20亿美元······” 富有的医生报价 “我对苹果树没什么了解，但我知道我很喜欢他。我愿意按上一个小伙子出的市场价格1500美元买下这棵树。” 会计专业的学生报价 “你的帐目上显示，这棵苹果树是10年前你以75美元的价格买入的，而你从未提取过折旧，显然这不符合一般会计准则，但假如符合的话，这棵树的帐面价格为75美元，这就是我的报价。” 老人亲切的说：“学生知道的总是很多······却又很少。我的树帐面价格确实是75美元。但是傻子也能看出他的价值已经超过了帐面价格。你应该回学校看看有关如何有效利用数字的书。” 股票经纪人的报价 “根据你的帐目我发现，100美元仅是你去年的收入，而不是利润，你去年用于肥料、工具和采摘的成本大约为50美元，所以利润仅为50美元。同时，我还注意到以前几年的利润不同，以最近3年测算，这棵树给你带来的平均利润每年仅有45美元。” “看到利润的同时，我们不能忽略风险。如果有一天苹果大丰收，供过于求了；或者医生发现吃苹果会导致心脏病；甚至可能由于干旱苹果树生病死掉了。” 股票经纪人的报价 由于风险很难测算，所以我的报价是为了获得每年45美圆的利润，我现在的投资额。我的预期收益率为20%。Pi=R 理论上:P=45/20%=225美圆 我现在愿意出250美圆。 股票的价格决定 一、股利贴现模型(Dividend Discount Model，简称DDMs)：通过股利收入资本化方法所建立的模型 。 长期持股的情况下，股利是投资者所能获取的惟一现金流量。我们运用收入(股利收入)的资本化方法来决定普通股的内在价值。 零息增长条件下的股利贴现估价模型 DDMs的一般形式： 零增长模型(Zero Growth Model)是最为简化的DDMs，它假定每期期末支付的股利的增长率为零。 零息增长条件下的股利贴现估价模型 * * 老人伤心的说：“你比前两个人更不清楚现实，未来15年中你每年收入的100美元与现在的100美元是不等价的。” 老人建议说“医生啊，你应该为自己找个专业的投资顾问。因为，只有在规范而有效的苹果树交易市场上，市场价格才能反映价值，否则以价格代替价值是愚蠢的。带上你的钱去买个度假村吧。” (1) (2) (3) (4) (5) *