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第 13 卷第 5 期 中南大学学报(社会科学版) Vol.13 No5 2007 年 10 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Oct 2007 我国股票市场价格波动的非对称性及其国际比较 吴毅芳，彭丹 （湖南省国立投资控股有限公司，湖南长沙，410007；湖南大学工商管理学院，湖南长沙，410082 ） 摘要：以 7 个国家的综合指数(包括我国上证指数与深成指数)为样本，以 EGARCH 模型系统研究我国股票市场上 价格波动的非对称性以及这种非对称性与成熟市场上的差别。结果发现，与成熟的股票市场相比，我国股票市场 上价格波动的非对称较弱，这可能是由于我国股票市场的特殊结构与贷款利率缺乏刚性所造成的。 关键词：杠杆效应；综合指数；成熟市场；EGARCH模型 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672-3104(2007)05−0568−05 一、文献综述 消息和“利空”消息在对市场波动的影响上具有不对 称性，同等强度的“利空”消息比“利好”消息导致 波动性被广泛用于金融风险的度量，是近年来金 的市场波动性更大。 融计量经济学非常活跃的研究领域，其中最引人注目 国外学者对波动的非对称性研究很多，如 的是用来刻画资产波动的ARCH类模型的迅速发展。关 Koutmos 和 Booth 在研究日本、伦敦和纽约股票市场 于非对称性波动的研究是波动模型的一个重要方面， 之间的波动传导机制时，发现收益波动存在潜在的非 目前国外学者对股市波动不对称性的产生机制存在两 对称性[5]。Koutmos 研究发现欧洲各国主要股票常见股 种解释: 杠杆效应和波动反馈效应。Black 发现股票 价指数报酬率波动也存在不对称的特性[6]。陈泽忠、 的波动性会因为负面消息的出现而增加，并随正面消 杨启智与胡金泉用 EGARCH-M 模型对上证综指和深证 息的出现而减小，其称之为杠杆效应[1]。Christie 在 综指进行实证分析，结果显示所有参数估计值都十分 Black 的研究基础上认为，负面消息使得企业产生了 显著，但模型中反映杠杆效应的参数值与国外相反[7]。 负的超额报酬，企业价值降低，公司的权益资本相对 陈浪南和黄杰琨选择深证成份指数证明了 1993～ 于债务资本的比重下降，使其财务杠杆比率提高，投 [8] 2001 年中国股票市场存在波动非对称性 。周绍甫、 资者持有股票的风险上升，从而使其投资风险增大， 陈千里及何兴强、孙群燕利用沪深综合指数及深证成 导致了股票价格报酬率的波动性增加[2]。相反，正面 [9−10] 份指数证明了中国股市不对称效应是显著的 。陈 消息所带来的正的超额报酬使企业价值增加，财务杠 工孟、芮萌分别利用 A、B 股综合