新股发行定价机制改革研究.pdfVIP

中国证券业协会科研课题研究报告 课题编号 新股发行定价机制改革研究 课题研究单位 中国银河证券 课题研究人员 苑德军 黄格非 刘岱 张剑霞 课题研究期限 2003 年10 月 2004 年1 月 课题提交日期 2004 年1 月15 日 1 摘要 新股发行定价机制是整个证券市场定价机制的重要环节 新股发行定价机制 的科学性和合理性 直接关系到证券市场的规范化水平和证券市场金融资源的配 置效率 但就我国新股发行定价的实践看 新股发行定价机制远未市场化 行政 力量在新股发行定价机制中仍在很大程度上发挥作用 针对这种情况 本文以新 股发行定价机制改革为主线 就这一关系到中国证券市场规范与发展的重大问题 做了较为全面 系统 深刻的论述 本文内容共分五个部分 在第一部分 本文首先阐述了我国新股发行定价机 制的发展沿革过程 在此基础上重点分析了以近乎 一刀切 的市盈率水准作为 定价基础的新股发行定价机制的缺陷 这种缺陷主要表现在五个方面 1 新股 定价没有反映出不同上市公司内在价值和基本素质方面的差异 有悖市场经济的 公平原则 2 导致股票一 二级市场风险失衡 不利于建立风险均衡的股票市 场结构 也不利于培育具有足够风险意识的 规范的市场主体 3 导致发行公 司为扩大筹资规模过度包装财务数据 使新股发行信息披露失真 从而会干扰和 阻碍股票市场的规范化运作 损害投资者利益 4 不利于券商核心竞争力的培 育和投资者投资能力的提高 5 导致市场定价效率不高 进而影响了金融资源 的配置效率 本文第二部分对新股发行定价机制做了较为深入的理论分析 本文认为 科 学 合理的新股发行定价机制 应该做到三点 其一 应该充分体现不同上市公 司内在价值的差异 而上市公司的内在价值 又主要由其未来预期收益及风险水 平所决定 其二 应反映真实的市场需求 降低市场信息不对称程度 减少发行 市场的逆向选择 其三 应协调好发行人 承销商与投资者之间的利益 兼顾效 率与公平 进行新股发行定价的比较研究 全面了解成熟证券市场新股发行定价的经 验 对推进新股发行定价机制改革 促使我国新股发行定价规则逐步与国际惯例 接轨 具有至关重要的意义 基于这一点 本文的第三部分详实地介绍了国际通 行的四种新股估值模型 即收益贴现模型 类比估值模型 期权估值模型和多因 素定价模型 阐述了各种模型的应用原理 适用范围及优缺点 考虑到新股发行 方式的选择影响到新股发行市场的信息不对称程度 进而影响到新股的合理定价 和新股抑价率水平 本文在这一部分还进行了新股发行方式的国际比较 分别介 绍了累计投标方式 固定价格方式 竞价方式和混合方式等四种新股发行方式的 构成内容 实施步骤和优劣之处 揭示了国际上新股发行方式出现向美式薄记方 式融合趋势的经济原因及这种趋势对新股发行定价制度的影响 1 新股发行定价受多方面因素的制约 因此 通过实证分析方法对影响新股发 行价格的一些因素进行实证检验 不仅是应用科学的研究方法的需要 而且对佐 证文中的理论观点 从实证角度揭示我国新股发行定价机制中存在的主要问题 探寻改革新股发行定价机制的对策 都具有实际意义 本文在第四部分以新股发 行的净抑价率作为因变量 选取新股发行价 发行费用 上证综指三个月收益率 募集资金 公司总股本 流通比率等 16 个变量作为自变量 对