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基于香港与内地的两岸人民币汇率关系探讨 吕吉北京大学城市与环境学院11本内地 摘要：在经济全球f匕的浪潮下，香港和内地的两岸经济活动正在沿着相互影响、相互带动的 大方向发展。货币汇率作为重要的经济衡量指标·一直以来是各方热议的尖注点。2009年是两 岸人民币汇率的一个转折点·09年之前为香港引导内地·而之后在两地相互引导的趋势下内地 人民币汇率更占主导地位。本文将通过分析其中的原因来研究两岸在人民币汇率方面的矣系·并 由此进一步探讨两地未来的经济发展走向。 矣键词：香港：内地：人民币汇率；外汇市场：均衡汇率 一、香港与内地外汇市场情况概选 1．香港外汇市场概况 二战结束后，香港在恢复经济的过程中实行外汇管制·限制黄金自由输出·此制度下直到 50年代香港经济仍然十分困难．只是一个转口贸易口岸香港外汇市场出现明显发展是在1973 年外汇管制完全撤销之后．以及70年代末期·外资银行较大规模地进军香港市场·更进一步刺 激了香港汇市的交易活动。之后当时的港英政府在1983年取消了港元利息税·并同时对港币发 行和汇率制度做出新安排。即按一美元兑7．8港元的比价向外汇基金缴纳等值美元作为发钞的法 定准备金．这一安排标志着香港联系汇率制的诞生。即港元在香港外汇市场上公开浮动·港币的 汇率是由市场供求来决定的。因此联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率的并存是香港联系 汇率制的重要特点· 香港的外汇市场的结构主要是由传统外汇市场和新发展的“海外美元外汇市场”构成前者 是指以港元兑换美元或其他货币的市场·后者主要作为港币与其他货币交易的媒介·由于香港的 优越的地理位置．频繁的商贸活动．加上金融管制的放宽·自由开放的营商环境以及政策上的支 持t香港迅速成为了国际金融中心。 2．内地外汇市场概况 从市场结构上看，内地外汇市场可以分为银行间外汇市场和银行代客外汇市场·相比香港外 汇市场．国内外汇市场由于受政治环境等因素的影响·发展要缓慢许多·与此同时汇率制度的改 革深深影响着外汇市场的发展情况。1980年到1993年t境内人民币主要是双轨汇率制度，在 饱受国际社会诟病后．于1994年实行了有管理的浮动汇率制度-1996年实行钉住美元的汇率 政策．此时的汇率形状是阶梯形状且受到政府的明显的控制。但是由于结售汇制度的实施和全国 银行间外汇市场的建立．我国外汇市场在深度、广度等方面均取得了突破性进展。2005年国内 开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节管理的浮动汇率制度·此时人民币汇率才 呈现锯尺形状．即真正的浮动汇率·与此同时．央行对银行结售汇周转头寸管理改为综合头寸管 理．从2006年起银行间即期外汇市场引入询价交易方式·并在银行间91；E市场引入做市商制度 使得银行间91；E市场更蘸反映真实市场供求矢系。2010年·内地重后汇率改革·增加了人民币 汇率弹性．单日波幅从0．5％扩大到1％·人民币汇率走向了双向浮动。伴随着政府对人民币汇 率的管制的放松·内地外汇市场也得到进一步的发展。 3．两岸外汇市场的交互 29 在尖注境内境外两个独立的外汇市场时．也要注意到近年来两个市场的交融。2003年香港 金管局宣布后动香港人民币业务试点．但其发展极其有限。从2007年开始-获得批准的大陆金 融机构可以在香港发行人民币债券。2009年人民银行开始在上海和广东等地开展跨境贸易人民 币计算试点．境外人民币结算系统在香港展开。2010年·香港银行开展了人民币业务·扩宽了 让农民比金融产品种类并且人民银行允许境外人民币投资于大陆银行间债券市场Q012年9月- 人民币期货在香港交易所登陆这一切都使得香港人民币汇率与内地人民币汇率的走势发生变f七。 同时．汇率尖系的变f匕又会进一步影响外汇市场的发展。那么·在近10年来·香港人民币汇率 与内地人民币汇率究竟是呈现什么样的矣系，这种尖系背后的原因究竟是什么以及蘸带来怎么样 的巨示昵? 二、两岸汇率趋势变f七的原因分析 通过对2009年前后数据的检验发现：2009年之前·香港离岸人民币汇率引导境内人民币 汇率走势。而在2009年之后两地呈现两者相互引导·但是境内人民币汇率更加引导境外人民币 汇率的趋势a 从2009年以前境外人民币汇率引导境内人民币汇率到2009年之后呈现出的相互引导甚至· 境内人民币汇率引导境外人民币的趋势-这背后的原因是什么?笔者将从如下两个方面进行说明。 1．人民币汇率趋于均衡水平 自1994年汇率改革以来至2011年9月末·人