预算软约束、企业成长及其效率.pdfVIP

预 测 Vo1．34。No．2 FORECASTING 2015年第2期 预算软约束、企业成长及其效率 齐 岳 ， 孙信明 (1．南开大学 商学院，天津 300071；2．南开大学 中国公司治理研究院，天津 300071) 摘 要 ：中国500强有世界级愿景的企业具有高速 的成长性，本文研究了其成长的逻辑 。由于预算软约束的存 在 ，500强企业不断提高负债 ，以促进规模 的增长。本文研究发现 ，随着企业财务杠杆 的提 高，流动资产也大幅 度增长，并对企业成长起到部分 中介作用，而 固定资产在企业总资产 比重 中显著下降，绝对量也没有显著地提 高。这说明，企业在成长过程中，主要依靠的是资源，而没有提高其增长的技术含量，并实现产业升级。销售的 增长增加 了企业的价值 ，但是在资产负债率 的调节作用下，企业价值反而下降，500强企业的世界级愿景在 引领 企业做大的同时没有做强。 关键词 ：500强企业 ；预算软约束 ；企业成长；效率 中图分类号 ：F275 文献标识码 ：A 文章编号：1003．5192(2015)02．0001．06 doi：10．11847／0．34．2．1 SoftBudgetConstraint，Enterprises’Growth andEfficiency QIYue ，SUNXin-ming (1．BusinessSchool，NankaiUniversity，Tianjin30007l，China；2．ChinaAcademyofGovernance，NankaiUnwe~ity， 口njin300071，China) Abstract：Chinesetop500enterpriseswhichhaveworld—classvisionsgrowrapidly，andthispaperinvestigatesthelogic underthegrowth．Becauseofthesoft budgetconstraint，thetop500enterprisesenlargetheirdebtscontinuallyinorder topromotethegrowthoftheirscales Thispaperfindsthatastheenterprises’financialleverageincrease。thecurrent assetsaugmentsubstantiallyaswell，and itbringspartialmediating effectsto thegrowth oftheenterprises．Butthe percentageofthefixedassetstothetotalassetsdecreasessharply．Thisrevealsthatthegrowthoftheenteprrisesmainly dependsonresources，butnoton thetechniques．Thesalesgrowthincreasesthevalueoftheenteprrises，whiledecrea- singthemoderatingeffectoffinancialleverage．Theworld—classvisionsoftheChinesetop500enteprrisesonlyleadthe enterprisestolargerscalesbutfailtohelp them grow stronger． Keywords：top500enteprrises；softbudgetconstraint；enterprises’growth；efficiency 相互矛盾 ，长期高速增长 的企业 ，如果新增项 目投 1 引言 资报酬