IPO长期表现不佳原因的国外研究综述.pdfVIP

2014年第 6期 特 立 学 刊 No．6 2014 总第 114期 SerialNo．114 TELI J0URNAL IPO长期表现不佳原因的国外研究综述 谢维怡 (厦门大学，福建 厦门 361000) 摘 要：IPO是公司筹集资金的重要方式之一，对公司的发展意义重大。国外许多学者就 IPO长期表 现做 了一系列的实证研究，其中IPO长期表现不佳现象是研究热点之一。针对这一现象的产生，学者们分 别从投资者、发行者以及企业自身等不同角度 ，进行 了一些阐释，对于国内企业加强自身内部控制，完善 新股市场信息披露机制，规范新股发行制度等具有借鉴意义。 关键词：IPO长期表现；狂热投资者假说 ；意见分歧假说；“机会窗”现象 中图分类号：F83 文献标志码：A IPO(~称 Initialpublicofferings)是指企业首次 额收益但长期表现不佳的情况是存在于各国股票 向社会公众发行股票。作为企业筹集资金的重要 市场的一种普遍现象，并且不是由于某个样本造 方式之一，研究 IPO的意义重大，从市场的角度来 成的偶然现象。国外学者关于 IPO市场长期表现 说，有利于规范资本市场的运行秩序，促进资本市 不佳的原因，多从投资者、发行者以及企业 自身这 场的健康发展；从企业的角度来说，有利于提高企 三个角度进行分析。为此，本文从这三个方面对 业筹集资金的效率；从投资者的角度来说，赋予了 IPO长期表现不佳原因的国外相关文献研究进行 股东分享企业利润的机会。目前，IPO研究的主要 梳理，力图把握当今 IPO市场持续表现弱势的深 热点有 IPO发行抑价、“热门股市场”、IPO长期表 层次动因，为完善我国新股市场信息披露机制的 现不佳等现象。 制定、规范新股发行制度、控制发行时机 ，以及我 IPO长期表现不佳即IPO长期高估，企业首 国企业加强 自身内部控制、提升 自身实力，振奋我 次公开发行的股票在长期内(一般是三年)的收益 国IPO市场提供新的战略思路和理论支持。 率低于市场平均收益，表现为上市后较长时间内 IPO公司的收益要低于非 IPO的匹配公司收益。 一 、 基于投资者的角度来解释 关于IP0长期表现的研究最早可以溯源到Stoll和 传统金融学假定投资者是理性的，他们可以 Curley(1970)，他们以205个小公司的IPOs的股 根据 自己获得的信息不受外界干扰地对公司的真 票为研究对象，研究发现这些新股在短时期内出 实价值进行评估 ，决定其投资行为 。Delong、 现溢价现象，但在长时期内却表现不佳。随后，国 Shleifer、Summers和Waldmann(1990)最早提出投 外众多学者就 IPO长期表现相关方面做了实证研 资者情绪理论 ，DSSW模型将市场上的投资者分 究，证实IPO长期表现不佳的现象既存在于英美 为噪声交易者(NoiseTrader)和理性投资者 (Ratio— 等成熟市场 ，也存在于芬兰、新西兰、拉美等新兴 nallnvestor)。[1]噪声交易者对于股票的预期收益容 市场。各国学者的研究结果表明，IPO短期出现超 易受到情绪的影响，他们的情绪具有不可预测性， 收稿 日期：2014—11—27 作者简介 ：谢维怡(1994一)，女，湖南长沙人，大学本科，~／1-1大学2011级金融学专业，E—ma