基于结构化方法的含信用等级迁移的公司债券定价.pdfVIP

高校应用数学学报 2015，30(1)：61—70 基于结构化方法的含信用等级迁移 的公司债券定价 梁 进， 曾楚炕 (同济大学数学系，上海200092) 摘 要：考虑在债券发行方可能发生信用等级迁移的情况下的公司零息债券定价问 题．假设公司资产价值变化满足几何Brownian~动，而债券的信用等级只与公司的资 产有关．运用结构化方法的思想，通过给定不同的等级迁移边界条件，建立了两个具信 用等级迁移可能性的债券定价模型．定价模型均可以用在迁移边界耦合的偏微分方程 表示．分析了两个模型的关系，并求出第二个模型的显式解．最后作图展示 了两种模 型下债券价格关于各参数的变化情况，并分析 了其金融意义． 关键词：债券定价：结构化方法：信用等级迁移 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1000—4424(2015)01—0061—10 §1 引 言 近年来，随着次贷危机和欧债危机的爆发，人们对包括债券在 内的金融产品所含的信用风险 给予了很高的重视．作为反映受评对象信贷违约风险大小的信用评级，也 自然越来越受人瞩 目． 信用评级的目的是显示受评对象信贷违约风险的大小，一般由某些专门信用评估机构进行． 评估机构针对受评对象金融状况和有关历史的数据进行调查分析，从而对受评对象的金融信用 状况给出一个总体的评价．在当今这个信用风险无处不在，金融产品发行者和投资者信息不对 称的大环境下，投资者迫切需要通过参考信用评级，来按照 自己的风险承受能力进行金融产品投 资；而发行者也亟需通过信用评级机构的证明，来给予投资者发行的金融产品到期能安全兑付的 信心，降低 自身的融资成本．可以说，信用评级在金融产品发行者和投资者的互动中扮演着至关 重要的角色．鉴于信用评级对于整个金融体系的参考性和影响力，在处理金融产品的定价问题 上，有必要将可能的信用等级迁移作为一个关键因素纳入考虑． 学术界对于含信用风险的定价 问题研究起步较早，但一般都是对违约这个 随机事件 建模．根据对违约时间的描述方法不同，定价方法主要分为两种，即结构化方法(Structure Approach)~约化方法(ReducedFormApproach)．结构化方法以期权定价理论为基础，它通过 收稿 日期：2014一O7_17 修回日期：2014．11．26 基金项目：国家自然科学基金(112712871 62 高 校 应 用 数 学 学 报 第30卷第1期 公司的结构变量指标，如资本结构，资产价值和负债，的变动过程来刻画违约．即当公司资产低 于一定程度时，公司就违约．在这种方法下，公司的负债可表示为关于公司资产价值的一份期权． 在Merton[]的模型中，违约只能发生在清偿债务的时刻．BlackSDCox[2])~LongstairS1Schwartz3[】 将Merton模型拓展到了违约可在任何时刻发生．在约化方法中，违约被看做一个由外因影响的 不可预测事件．在这个框架下，违约由风险系数刻画，通过对风险系数的建模，刻画违约概率． Jarrow和Turnbull[41，Dume~Singleton[5]分别用这种方法研究了违约风险的相关 问题． 相比之下，对信用风险的另一个研究方向信用等级迁移的工作就少多了．2007年的金融风 暴中，大量没有违约的金融产品的信用等级下降对市场造成巨大冲击，对金融海啸起到了推波 助澜的作用．前几年，欧洲数国因为信用等级下降将其国乃至他国推到了国家破产的边缘．这 些实例都让人们警觉信用等级迁移的研究不可忽视．目前用数学模型刻画信用等级迁移对金融 产品定价影响的研究还比较初步：Jarrow等[6】首次用Markov链模型描述信用等级迁移过程，之 后Arvanitis等 Hurd，KuznetsovIs]以及其他一些研究者作了相关推广，这些模型都是基于约 化框架对信用等级迁移过程作出刻画．而通常认为信用等级变换是和公司资产状况密切相关的， 故结构化模型通过直接刻画公司资产的过程进而刻画信用等级变换要比约化法更加 自然也更为 直接．并且据作者所知，至今还没有用这个方法研究含信用等级迁移的金融