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创业板上市公司女性董事比例与公司绩效的关系研究 王飞绒 浙江工业大学经贸管理学院，浙江杭州310014 摘要：董事会性别构成特征对公司治理效率和公司财务绩效的影响广受关注。本文以我国 创业板上市公司为样本，深入研究创业板上市公司女性董事对公司财务业绩和董事会运作的 影响。研究结果表明，女性董事比例与董事会会议频率显著正相关，女性董事确实能够提高 董事会的监督效率；女性董事比例与财务绩效之间呈现不显著的负相关关系，即在当前的公 司治理环境下，女性董事比例的提升并不能改善公司的财务业绩. 关键词：创业板；女性董事；董事会运作；财务业绩 注的焦点。对于何种结构的董事会最有利于公司治理，国内外学者进行了多维度的研究，视 角包括董事会规模、董事持股比例、独立董事比例、董事会会议次数等H1，研究发现董事会 和管理层的组成能够影响公司决策，进而决定公司内部治理的效果。最近几年，国外学者把 研究转向了董事会的多元化建设，尤其是女性董事在公司董事会中的参与。 董事会性别构成特征对公司治理效率和公司财务绩效的影响也逐渐引起了学者们的关 注和讨论。一方面，董事会性别构成的多元化能够为董事会决策带来多元化视角，保证董事 会决策的科学性；另一方面，如果公司迫于性别平等的社会压力而引入女性董事，则女性董 事将对公司决策带来消极影响。已有的文献研究发现，女性董事比例与公司财务绩效之间存 在显著的正相关关系。但也有研究表明，女性董事比例对公司财务绩效存在负面影响，另外 一些研究则显示，董事会性别构成特征对公司财务绩效不存在任何影响。因此，女性董事对 公司财务绩效的影响还有待进一步研究。国外在这方面的一些重大研究成果主要有： (一)结果呈正相关的研究 样本，使用销售回报率(RoS)、资产回报率(ROA)以及股东权益回报率(ROE)衡量企业 绩效，发现同行业内行政部门中女性成员越多的企业，其利润率超过了行业平均水平晡1。 Carter等应用《财富》1000强的样本数据的实证研究发现，公司女性董事比例与股东 价值之间存在显著的正相关关系。该结论在控制了公司规模、所属行业以及其他公司治理变 量后仍然显著¨’。 Catalyst应用公开样本数据，实证考察了1996-2000年美国公司财务绩效与女性董事比 例之间的相关性。研究结果显示，在控制了行业差异与公司差异后，性别多元化与财务绩效 之间存在一定的相关性，女性董事比例最高的88家公司的资产收益率和股票收益显著高于 女性董事比例最低的89家公司的资产收益率和股票收益Ⅲ。 Dutta利用孟加拉国15家商业银行2002-2005年的数据实证检验了性别多样化对银行 绩效的影响，结果证实了女性董事对银行绩效的正面影响睛1。 Campbell考虑了法律制度环境对公司治理的影响，以西班牙68家非金融类上市公司为 样本进行了实证研究。解释变量除使用是否存在女性董事哑变量、女性董事在董事会中的比 例以外，还首次使用了Blau指数和Shannon指数；控制变量分别有董事会成员数量、资产 负债率、投资回报率以及企业规模。实证结果同样证实了女性董事对企业绩效的正向影响， 此外还证实了规模越大的企业以及董事会规模较大的企业越倾向于聘用女性董事呤1。 (二)结果呈负相关的研究 方法进行实证研究，发现女性在高层管理者或董事会中的比例与企业绩效呈现负相关关系。 作者将此解释为是因为公司董事会中女性的比例过低(8％)，从而降低了结果的有效性u引。 Du Rietzand Henrekson分析了瑞士的董事会性别多样化与公司绩效之间的关系，他们 226 发现如果不考虑公司的规模或行业，有女董事的公司绩效比较差n¨。 (三)结果呈无明显相关关系的研究 Hermalin指出性别因素系统的影响了董事会成员的选择，但是当他们考察女性董事任 命公布后的市场反应时发现，女性董事与绩效是没有关系的【121。 Kochan等同样也没有发现美国公司董事会性别多样化与公司绩效之间的正相关关系n引。 女性董事的增加与投资回报率之间的关系进行了分析。尽管结果显示女性在企业管理中倾向 于较好的工作表现，但同时也显示女性成员加入董事会的公告并不会为企业带来异常的收益 [141 ● Randoy对3个斯堪的纳维亚国家丹麦、挪威和瑞典的343家大型上市公司2005年的截 面数据分析显示，