共同基金和应计异象投资策略%3a基于开放式股票型基金交易数据的实证研究.pdfVIP

第四届(2011)《中国金融评论》国际研讨会论文集 5．3共同基金与应计异象投资策略： 基于开放式股票型基金交易数据的实证研究 崔学刚北京工商大学商学院 cuixgchina@yahoo．tom．ca 刘辉国家烟草专卖局 26．tom mailray@1 ofAsian ofBritishColumbia 余为政InstituteResearch,University 上海财经大学会计学院 yuwzh@scm．tsinghua．edu．crl 鲁桂华中央财经大学会计学院 luguih68@gmail．tom 摘要： 如果会计应计与未来股票回报之间呈现负相关，则利用这种应计异象来构造投资组合，也就 是买入会计应计较低的组合，卖出会计应计较高的组合，可以获取显著的超额回报。 基于中国证券市场的开放式股票型基金的交易数据(来源：国泰安GTARSC数据库)，我们发 现，积极利用可能的应计异象作为投资策略的共同基金，其超额收益显著高于未积极利用者(根 据Fama—French三因子及Carhart四因子模型衡量的超额收益)． 此外，相对于纯本土基金，中外合资基金更倾向于利用可能的应计异象来构造投资组合。这 暗示着，鼓励本土基金公司与外资进行合作，可能有助于强化机构投资者在提升市场效率中的角 色。 关键词：应计异象，超额收益开放式股票型基金应计项投资程度 引言 S 自从1996年Sloan首次系统性的探讨应计异象(accrualanomaly)及其潜在的投资价值 后，应计异象一直为学术界所关注。从学术文献来看，学者已从探讨应计异象的存在性发展到应 and andNi et Collins，GongHribar，2003；LevSSim，2006；A1ia1．，2008)。有效市场理 论是过去几十年中金融学的重大理论之一，对经济资源的配置起到了重要的指导作用(姜国华， 2005)。然而自上世纪70年代以来，大量的检验却发现了许多与有效市场理论相冲突的市场异象， +国家社科基金项目(项目批准号：08CJY008)阶秘睦成果． 354 第四届(2011)《中国金融评论》国际研讨会论文集 应计异象就是其中一例，应计异象是指当期会计应计与未来的股票回报之间的负相关性。由于投 资者无法识别现金流量和会计应计所体现的盈余持续能力的差异，从而高估了会计应计的定价能 力，因此基于会计应计的套利策略(买入会计应计最少的组合、卖出会计应计最多的组A)能够 赚取显著的超额回报(Sloan，1996)。应计异象实际上是对半强式有效市场假设的一种否定，因 为根据半强式有效市场的假设，投资者可以看穿所有公开信息，从而快速、正确地把反应资产价 值的信息体现在股票价格中，通过公开的信息不能获取超额回报．但在应计异象现象中，投资者 并没有看穿会计应计与现金流等公开信息对资产价值的反映能力，而错误地高估会计应计的价值 反映能力，从而利用这种错误进行套利可以获得超额回报。因此，应计异象问题对于证券投资、 会计信息监管与资本市场效率研究与实践具有重要的意义。 虽然中国证券市场发展历史短，市场上还存在浓厚的投机炒作氛围，新兴转轨特征明显，部 分体制性、机制性、结构性的问题仍制约着中国证券市场功能的发挥，但是中国证券市场近年来 所发生的转折性变化表明，中国证券市场正开始向成熟市场过渡，迈入了全面发展的时期。一个 更加公正、透明、高效的资本市场，将在中国经济构筑自主创新体系中发挥重要作用，成为中国 和谐社会建设的重要力量；同时，一个更加开放和具有国际竞争力的中国资本市场，也将在国际 金融体系中发挥应有的作用(中国资本市场发展报告，2009)。随着中国证券