知情交易度量的Lévy跳方法和实证研究.pdfVIP

知情交易度量的Lévy 跳方法及实证研究* 龚朴 杨博理 （华中科技大学管理学院，武汉 430074 ） 摘要：金融市场中的信息不对称导致了信息的异常现象，进一步表现为知情交易， 其具有行为复杂、甄别困难等特性。本文以Lévy 跳为工具揭示交易价格的异常 波动，从而测度这一较为特殊的交易情况。基于Lévy 跳跃程度的度量方法和知 情交易概率PIN 模型，研究了跳跃异常程度与PIN 值的相关性情况，并通过事 件研究进一步支持了跳跃程度可以在一定程度上度量知情交易的假设。于此同 时，给出了跳跃程度异常系数的计算方法，用以在实践中度量跳跃的异常程度， 为知情交易的监管等提供了另一种工具上的选择。 关键词：Lévy 跳；知情交易；PIN ；资产重组。 Using Lévy Jumps to Measure Informed Trading: An Empirical Study Abstract: Asymmetric distribution of information in the financial markets leads to the heterogeneity of it, which finds expression in the informed trading. Its behavior is complex and it is difficult to discriminate. The paper uses Lévy jumps as a tool to measure the abnormity of prices so as to detect this special case in the market. Based on the method of estimating the degree of activity of jumps and probability of informed trading (PIN) model, paper examines the relativity between jumps ’ degree and PIN, and then further supports the hypothesis that jump activity can be used to measure the informed trading. Except that, paper presents the computational method of the coefficient of jumps’ degree abnormity which can be contrasted. It can be regarded as another tool for the supervising of informed trading. Keywords: Lévy jumps, Informed trading, PIN, A sset reorganization 1 引言 * 得到国家自然科学基金面上项目），教育部高等学校博士学科点专项科研基金（20070487034 ） 资助 Easley and OHara （1987）将市场上的交易者分为知情交易者和非知情交易 者，而非知情交易者又被进一步细分为噪声交易者和流动性交易者。如果一笔交 易的推动力是那些尚未反应到资产价格上的私有信息，则该笔交易被定义为知情 交易。 这种特殊的交易情况具有行为复杂、甄别困难等特性。当前度量知情交易程 度的方法，主要可以归纳为以下几类： 第一类是间接度量方法。直接将买卖价差、股票换手率、公司内部人持股比 重等作为知情交易程度的替代变量。 第二类方法为序贯交易模型。Easley et al. （1996）利用买入卖出的交易次数 来直接计算知情交易概率（Probability of informed trading ，PIN ），称为EKOP 模 型。Handa et al. （2003 ）提出了基于委托驱动市场的序贯交易模型，可以估计市 场中知情交易者所占的比重。 第三类方法为价差分解方法，包括方差分解模型和交易指标模型。Hasbrouck （1988）引入向量自回归方法，通过方差分解模型识别价差中的不同成分。