企业并购理论研究方法论演变综述.pdfVIP

论坛2007：战略并购 F。rum 2007 并购产业重组与网络协同MergersAcquisitions 企业并购理论研究的方法论演变综述 徐斌① 摘 要：随着企业兼并的全球化和过程的复杂化趋势的不断加剧，所涉及的问题 越来越多，客观上要求研究方法的不断创新，研究理念的不断拓展，研究学科的不断 交融。本文从方法论的角度对兼并研究方法的演变过程作一个比较全面的综述，以传 统分析方法和现代分析方法为两条叙述主线，从而展开其演变状况，最后提出了方法 论创新发展的方向。 关键词：兼并方法论演变分析 1羲引言，。，，～， 随着企业竞争的加剧，兼并活动在19世纪末就已经出现，迄今已经发生五次大规 模的兼并活动，从工业企业的兼并到金融领域的兼并，从国内兼并到国际兼并，几乎 已经覆盖经济活动的各个领域，全球化倾向越发明显。与此同时，对企业兼并的理论 研究也随之兴起，研究的领域覆盖了兼并活动的各个环节，包括兼并动因、兼并过程 分析、兼并绩效和兼并价值评估等等，研究的方法从最初的定性分析方法到现在的定 性和定量相结合的分析方法，研究的工具也从最初的净现金流量分析逐步演进到实物 期权分析方法以及博弈分析方法等，研究的轨迹逐步细致化，从而揭示的规律更加符 合现实。本文拟从方法论的演变角度对企业兼并理论进行综述，在此基础上对企业兼 并研究的方法论创新进行了展望。为了便于了解研究方法论的发展历程，本文把一般 熟悉的诸如净现金流量评估方法和统计分析法等称为传统分析方法，而把最近兴起的 方法诸如系统动力学分析方法、期权分析方法以及博弈分析方法等称为现代分析方法。 ①徐斌，男，中央财经大学会计学院，100081，zhuohongxubin@163．con ……～…～…一．、…………一……～一…～… ………～……一……全些蓑购里蝗蟹寒的直涟监薄变堡述 2l企业兼并研究传统分析方法 2．1净现金流贴现法 价值评估是企业并购活动的前提，不了解企业的价值，那么根本就无从确定企业 购并价格，也就无从判断企业购并的可行性。在最初的资产价值评估方法中，基本上 都是利用贴现法，包括净现金流贴现法、股利贴现法以及净资产法，当然不同的方法 具有各自的实用性和特点。所谓贴现法实际上就是通过对预期的收益(净现金流)进 行贴现从而估算出企业的价值的一种方法，其基本公式为：V=∑R，／(1+K)’，这里 V，R。，K分别代表企业评估价值、第t年的现金流量、每年的折现率或者必要收益率 (这里假设每年的折现率相等，如果不全部相等，则可以进行简单的变化)，对于股份 公司而言，R．就代表每年的股利。模型说明了企业的内在价值是预期股利的折现现值 之和。根据股利增长的态势不同，评估模型可以发展为一系列的估价模型，例如零增 长股利贴现模型、稳定增长贴现模型、两阶段增长贴现模型、三阶段增长贴现模型、H 模型以及随机贴现模型。折现率的调整方法大体可以分为两种类型，即权益资本成本 和企业加权平均资本成本，前者可以通过资本资产定价法确定，后者则通过对不同的 风险进行评估、确定权数进行估算。对这些模型的提出以及变化之后的形式，包明华 (2005)对此进行了较为详细的介绍，对这些模型的应用已经有了大量文献，在此不再 赘述。 2．2统计分析法 兼并活动遍布在各个行业，兼并动因和兼并效应一直成为研究的重点内容，从最 初的简单数据回归分析，到目前的复杂细微的股票价格分析，国内外都有大量的研究 成果，对于指导企业实践功不可没。采用的基本统计分析方法包括回归分析法(线性 和非线性)、主成分分析法、方差分析法等等。应该说由于统计分析方法从理论上来说 很成熟，其数据的获取相对也很完整，所以在目前的大量实证分析中大多利用了这种 方法，其成果超过了其他任何一种分析方法。 2．2．1回归分析法 这是一种通过对样本数据的分析，利用回归分析技术来找出变量之间的关系，主 83