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短期无大碍 长期有隐忧 国泰君安证券北京德外营业部 杨健 目 录 一、宏观经济形势分析 二、政策在调整，全力“稳增长” 三、欧美忙宽松 四、短期无大碍，长期有隐忧 1、先行指标并不乐观 2012年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点。分企业规模看，大型、中型企业PMI分别为49.1%和49.9%，比上月下降1.2和0.3个百分点；小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.4个百分点。 新订单指数为48.7%，比上月下降0.3个百分点。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、烟草制品业、农副食品加工业等行业新订单指数继续高于临界点，市场需求持续增长；专用设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、纺织业、金属制品业、通用设备制造业等行业新订单指数位于临界点以下，企业来自客户的订货量继续减少。 反映制造业外贸情况的新出口订单指数为46.6%，与上月持平；进口指数为47.0%，比上月回升2.0个百分点。 原材料库存指数为45.1%，比上月大幅下降3.4个百分点 PMI的总体格局 从整体格局看，05年至07年间，PMI指数大约在55%附近波动。在2008年金融危机期间PMI指数暴跌到40%以下。09-10年间，PMI回升到53%附近，2011-2012年出现了快速下行。在PMI指数中，新订单指数永远是领先指标和最活跃的因素，它主导了整个PMI指数的运行方向。 2、小心通胀卷土重来 2012年8月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.8%；食品价格上涨3.4%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨2.1%，服务项目价格上涨2.0%。1-8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.9%。 2012年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.5%，环比下降0.5%。工业生产者购进价格同比下降4.1%，环比下降0.5%。1—8月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.3%，工业生产者购进价格同比下降1.2%。 3、外贸形势不容乐观 2012年8月中国进出口总值为3292.86亿美元，同比增长0.2%，较7月份下降2.48个百分点。当月出口1779.74亿美元，同比增长2.7%，较7月份1.02%的同比增幅略有回升；进口1513.13亿美元，同比下降2.6%，显著低于7月份4.67%的同比增幅。8月贸易顺差266.61亿美元，较7月的251.47亿美元略有扩大。 今年前8个月进出口总值增加8.7%；出口增加5.4%，进口增加12.7%。 在与主要贸易伙伴的双边贸易中，前8个月，中国与欧盟双边贸易总值3058.1亿美元，增长36.2%。同期，中美双边贸易总值为2426.1亿美元，增长32%。前8个月，我国与日本双边贸易总值为1868.9亿美元，增长34.8%。 4、投资增速在放缓 2012年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）217958亿元，同比名义增长20.2%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长1.33%。 2012年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比7月份回落0.3个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.69%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长10.1%。 5、货币没放松 8月末，广义货币(M2)余额92.49万亿元,同比增长13.5%，比上月末低0.4个百分点；狭义货币(M1)余额28.57万亿元,同比增长4.5%，比上月末低0.1个百分点；流通中货币(M0)余额5.02万亿元,同比增长9.7%。当月净投放现金530亿元。 当月人民币贷款增加7039亿元，同比多增1555亿元。 8月末，本外币存款余额90.94万亿元，同比增长13.2%。人民币存款余额88.31万亿元，同比增长12.2%，分别比上月末和上年同期低0.4个和3.3个百分点。当月人民币存款增加5044亿元，同比少增2022亿元。 6、上半年GDP总体平稳 初步测算，上半年国内生产总值227098亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%。 分产业看，第一产业增加值17471亿元，同比增长4.3%；第二产业增加值110950亿元，增长8.3%；第三产业增加值98677亿元，增长7.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.8%。 7、汇率保持稳定 二、政策在调整，全力“稳增长” 9月5日发改委公布了25条城市轨道交通获批文件，涉及投资金额7000多亿元，与这25个轨道交通项目一起批复的还包括20个道路和