股指期货最小风险套期保值比率计算方法及实证研究.pdfVIP

第 26卷第 9期 (总第 177期) 系 统 工 程 Vo1．26，No．9 2008年 9月 SystemsEngineering Sept．，2008 文章编号：1001—4098(2008)09—0080—05 股指期货最小风险套期保值比率计算方法及实证研究 马超群 ，刘 钰 ，姚 铮 ，袁梦兮 ，路文金 (1．湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082； 2．宾夕法尼亚州立大学 斯密尔商学院，美 国斯密尔 16802) 摘 要：股指期货作为资本市场中重要的风险管理工具，其功能的发挥取决于套期保值比率的确定。本文在 系统分析投资组合最小风险套期保值模型基础上，研究了最小风险套期保值 比率各种主要计算方法，并针对 香港恒生指数期货套期保值进行深入 的实证分析 ，检验 了不同方法在香港市场上的应用效果。 关键词 ：股指期货；套期保值 比率；风险 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 货总价值之间的比率关系嘲，即套期保值 比率一期货合约 1 引言 总价值 ／现货总价值。因此，在不同前提假设及 目标函数 2O世纪 7O年代伴随布雷顿森林体系解体，世界经济 下，能否准确计算最优套期保值 比率 (optimalhedgeratio， 形势发生剧烈变化，西方各国汇率、利率频繁波动、股票市 0HR)直接决定着保值效果的好坏 场大幅下跌，投资者急需一种能够规避市场风险、实现资 2 股指期货套期保值理论 产保值的有力工具，在此背景下金融期货应运而生。1972 年芝加哥商业交易所 (CME)推出外汇期货，标志着金融 在股指期货套期保值理论架构上大多数研究专注于 期货交易开始 ；1975年芝加哥期货交易所 (CBOT)推 出政 对最优套期保值 比率的探讨。Ederington(1979)根据理论 府国民抵押协会债券期货，利率期货 由此产生；1982年堪 的演进 ，将其分为简单套期保值、选择性套期保值与投资 萨斯期货交易所 (KCBT)推出价值线指数期货，股指期货 组合套期保值Ea]。 (stockindexfutures)正式诞生 。股指期货虽然 出现 的时间 Keynes(1930)、Hicks(1946)提出商品期货 “简单套期 相对较晚，却是金融创新过程 中最重要、最成功的产品之 保值”，随后被推广到股指期货。该理论假设股票现货与指 一 ， 国际清算银行 (BIS)统计显示全球股指期货交易规模 数期货价格变动方向相同且波动幅度完全一致，为完全消 和增长速度都十分惊人 ，它 已成为资本市场中最具活力的 除风险，以1为最优套期保值 比率。但是该假设与现实差 风险管理工具。 距较大：虽然现货与期货价格变动高度相关，可是波动幅 股指期货交易的 目的主要是对资产头寸面临的系统 度并不完全一致 ；同时过于强调风险规避 的 目标 ，忽略了 性风险进行规避与化解 ，即利用指数期货合约对风险暴露 投资者的收益需求 。 资产进行套期保值 (hedging，又译作 “对 冲交易”或 “海 Working(1953)提出 “选择性套期保值”，他认为套期 琴”)[1]，用期货头寸暂时替代未来的现货头寸或构筑期货 保值者包含风险规避与投机双重动机，其 目标是追求利润 头寸以抵消因持有现货头寸而产生的潜在风险。 极大化，而非风险最小。在此前提下投资者关注的是基差 套期保值功能的有效运用一直是学术界与实务界关 (现货与期货价格之差)的变动。当预期基差变化时，以1 注的重点 套期保值比率 (hedg