家族控股、超额控制与大股东利益侵占——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 家族控股、超额控制与大股东利益侵占 ——来自我国上市公司的经验证据 石水平。 石本仁 (中山大学管理学院暨南大学管理学院) 摘要：本文分析了我国家族金字塔式控股结构下的走股东利益侵占行为，并从 家族控股和超额控制方面进行了实证和解释。研究结果发现：第一大股东持股比例与 大股东利益侵占呈倒u型关系；第二至五大股东持股比例与大股东利益侵占呈u型关 系；大股东利益侵占与家族控股股东控制权正相关，与现金流量权负相关；大股东利 益侵占与家族控股股东超额控制权呈正相关关系。这为我国大股东利益侵占行为动机 和家族企业治理研究提供了相应的参考作用。 关键词：家族控股；金字塔结构；现金流量权；超额控制；利益侵占 一、引言 家族企业是世界各国企业组织的主导模式，《财富》500强企业有37％归家族所 有。据统计，家族企业约占北美企业总数的80％．90％，美国60％的上市公司为家族 所控制。在东亚和欧洲，家族企业更是深深扎根于所在国家的经济之中，东亚(除 日本外)与欧洲家族控股的比例均较高。与此同时，很多学者发现了家族金字塔结 现象不仅仅普遍存在于新兴市场国家，而且就连在法律体系相对完善的发达市场国 家也广泛存在。例如，Amg等(2003)观察到加拿大金字塔结构的企业集团也存在 掏空行为现象。 一般认为，控股股东由于期望获得控制权共享收益而能比较有效地监督管理 者，从而降低代理成本，提升公司价值，同时少数小股东的搭便车的行为也能从中 。石水平，中JlJ大学管理学院博士生，E．MaIJ．sbcgx娩163．com o列上市公司的大腔东通过种种正当及非法的手段侵占中小股东的利益，Johson等(2000)形象地将这些手段 描述为“tunnclinz”，也有人翻译为“掏空”、“利益输送”和“隧道挖掘”，它是指企业的控制青把企业的 资产和利润转移到自己手中的并种合法或非法的行为，主要表现为一与用上市公司资金、利用上市公司为其提供 债务担保、非正常价格的关联变易等。“tLlnnelin譬”的核心足通过挖掘阳光照不到的地下隧道，将公司或中小股 东的利益输送给火股东。“tIlnneling”币仅存在于发展中困家的股票市场．而且存在于欧美发达的证券市场， 即使是资本市场贿管最为严厉、信息披露较完善的市场．也曲J．能出现少数利益群体利用“tunneIi雌”来损害中 小投资者利益的行为。本文不明确区分大股东利益侵占与“掏窄”，视为等同。 一165I一 ～ 中国会计学会2007年学术年会 权结构后指出，在大股东有效控制公司的同时，他们更倾向于利用控制权侵占中小 护薄弱的国家，控股的主要动机在于侵占其他股东利益以获取控制权私人收益。La。 Porta等(2002)利用模型分析也得出了同样的结论。在中小股东利益保护薄弱的国， 用其控制权侵占少数股东利益获取私利时，股权集中将降低公司价值，公司价值的 折价正是控股股东对少数股东利益的侵占，这种情况尤其存在于少数股东利益保护 公司代理问题是控股股东掠夺中小股东的问题，而高管与外部股东间的委托——代 理问题反而居于次要地位。因此，一个关于控股股东通过各种途径进行利益侵占进 而损害中小股东利益的问题引起了学界的关注。 本文以下内容安排为：第二部分是理论分析与研究假设，主要分析了我国家族 金字塔结构与控制上市公司对大股东利益侵占的影响，进而提出了本文的研究假 设：第三部分是研究设计；第四部分是实证检验：第五部分是研究结论。 ． 二、理论分析与研究假设 学术界对单一家族持有一家股份公司的股权达到多大份额，才算控制了该公 司，至今还没有一个明确的数量界定标准。目前家族企业研究中应用最广的界定标 准是以单一家族持有一家上市公司20％(或10％)以上的股权份额。家族控制权还 取决于其他股东的持股状况。例如，在某些情况下，由于存在其他大股东，单一家 族持有特定公司30％或更多的股份，仍有可能无法掌控该公司；而在另一些情况下， 由于其他股东持股分散，单一家族持有特定公司10％以下的股份，也有可能掌控该 公司。苏启林等(2003)认为控股家族是指能够实质性地影响某家公司经营决策的 家族股东，而不考虑家族持有公司多大份额的股权，家族企业最广泛使用的控制权