企业价值评估方法及其在金融企业价值评估中应用--综述展望.pdfVIP

“十二五”中国评估业教育与发展论坛 优秀论文集●资产评估技术与方法研究 企业价值评估方法及其在金融企业价值评估中的应用 ——综述与展望 应尚军① (上海对外经贸学院中国上海201620) 【摘要】本文对企业价值评估方法及其在金融企业价值评估中的研究现状进行了调研和分析，并对 该领域的研究前景进行了展望。本文研究指出，关于企业价值评估方法的研究成果主要集中于收益途径 和计量分析途径，少有基于市场途径和成本途径的研究，前者需要更多的方法选择，后者需要更多的方 法创新，从方法可靠性角度看，我们还有很多值得深入研究的论题，以期建立基于可靠性分析的评估方 法选择、创新及应用新框架。 【关键词】企业价值评估；评估方法；金融企业；可靠性 l引言 企业价值的概念起源于20世纪初的经济学家艾尔文·费雪，他提出了确定情况下的企业价值理论， 20世界50年代，莫迪利安妮和米勒提出了在不确定情况下的企业价值理论，即删理论。经过几十年 的发展，企业价值理论涵盖了有效市场理论、资产组合理论、均衡估价理论、套利理论及期权理论¨1。 在企业价值理论的支撑下，形成了一整套企业价值评估方法，总体上分为收益法、市场法、成本法及其 他方法。因为企业价值评估的对象相对于单项资产评估来说，具有明显的复杂性，主要包括资产大量性、 差异性、层次性、耦合性、动态性及对环境的开放性，所以企业价值评估方法已经逐渐地从单纯的某一 种方法发展成为多种方法的综合使用。随着评估实践和研究的进展，还会有新的方法加入到现有的已经 非常庞大的评估体系中，在多种评估方法可供选择的情况下，对方法本身的了解和对方法的选择原则就 显得非常重要。鉴于金融业在世界经济中发挥着越来越重要的作用，本文在考察企业价值评估方法的一 般性研究基础上，进一步考察企业价值评估方法在金融企业价值评估中的应用研究成果，并从可靠性角 度对企业价值评估方法的选择进行分析。本文的金融企业主要指商业银行、证券公司和保险公司。 2国外研究现状 2．1关于企业价值评估方法的一般性研究 国外学者近年来关于企业价值评估方法的研究主要集中在于收益法的改进和计量分析模型的构建。 吼作者简介：应尚军，男，上海对外贸易学院金融管理学院教授、资产评估研究所所长、资产评估专业主任。邮编：201620 ．274． “十二五”中国评估业教育与发展论坛 优秀论文集●资产评估技术与方法研究 现来求权益价值的方法进行了对比分析，其中，第一种方法用加权平均资本成本折现企业自由现金流后 减去负债；第二种方法用权益资本成本折现股权自由现金流。他们认为，用这两种方法得出的权益价值， 只有当权益资本成本用市场价值来计算时结果是一致的，同时还提出了考虑了结转损失的加权平均资本 和股东关系价值的考虑是有缺陷的，从而发展了新的折现现金流模型。他们通过电信领域实证分析表明， 该模型有一定的适用性，该适用性取决于对未来的客户群增长的模拟和对客户异质性的鉴别。我们认为， 该模型对传统的现金流折现模型有所突破，特别是考虑了被认为是对企业价值有关键影响的因素。 现金流求企业价值的情形，这是一项很有意义的研究，值得进一步讨论传统估值公式的运用范围。 在计量分析模型构建方面，主要侧重于挖掘企业价值的影响因素，总体来看，发现以下一些具有代 的影响。他们的研究结论推翻了传统的股息税无关论，认为股息税率的下降，不但会抬高股价，而且会 系。他们在两个部门的一般均衡模型基础上研究了预期企业价值和资产定价的假设含义之后，发现无形 资产的形成过程与有形资产完全不同，而且企业价值与无形资产的形成过程高度相关。 式，一是市场价值，二是重置成本，这两种价值的比率即托宾Q，在企业国际化的过程中是变化的：托 宾Q从企业国际化之前到国际化的过程中是上升的，而在国际化过程中到国际化之后是下降的。由此他 们认为，是金融国际化促使了企业的国际化扩张，后者可在托宾Q上产生持久效应，使企业保持更好的 治理系统。这些成果的出现为我们进一步挖掘企业价值的影响因素尤其是关键影响因素提供了借鉴。 2．2关于企业价值评估方法在金融企业价值评估中的应用 法，但是评估过程中要进行企业评估观和银行评估观的转化，涉及到资产负债表