战略财务管理(partIV).pptVIP

陈小悦 2004年9月 第四部分 期权和公司理财 第九章 期权基础知识及其在财务管理中的应用 期权是或有索取权（contingent claims）的标准形式。作为合约（合同），期权给予持有人一种在当前不确定，而在未来依存于合约所约定的状态的某种权利。期权的特点是持有人不为合约中商定的状态承担任何责任。 一、期权的构成要素 期权作为衍生工具具有几个关键构成要素： (1)标的物（underlying asset或underlying variable） 标的物可以认为是原生的资产，证券甚至变量。期权是从标的物上派生出来的。例如股票期权，是指以股票为标的物的期权。期货，远期，掉期也都是衍生工具，也有标的物。股指期货就是以股票指数为标的物的期货。 (2)到期日（expiration date） 到期日之后，期权失效。 (3)执行价格（exercise price，或striking price） 指据以购进或卖出标的物的价格。 一、期权的构成要素（续） 期权按其性质做如下基本划分： (1)买权（call）或卖权（put），又称看涨期权和看跌期权。 买权给持有者一个购买标的物的权利，而卖权给持有者一个卖标的物的权利。 (2)欧式期权和美式期权 欧式期权只能在到期日当天执行；而美式期权可以在到期日之前的任何一天执行。 二、期权的收益特性 以欧式股票期权为例。 1.买权 设执行价格为X，股票在到期日价格为ST，买权到期日的价格为CT，则如图 9-1所示。 CT = Max [ST-X,0] 即欧式买权在到期日的或者是0(ST≤X)，或者是ST – X (ST X)。 二、期权的收益特性（续） 2.卖权 仍设执行价格为X，则卖权到期日的价格PT和ST的关系如图9-2所示。 PT = Max [X-ST,0] 即欧式卖权到期日的价格或者是0(ST≥X)，或者是X-ST (STX)。 三、期权定价 1.买权定价的B-S（布莱克－舒尔茨）公式 对于标的物是不发红利的股票的欧式买权，定价公式为： （9-1） 其中 N(d)指标准正态分布随机变量小于或等于d的概率，即： 补充知识I——Black-Scholes模型 Black-Scholes(简称B-S)模型是关于股票期权的定价模型。该模型首先针对以不付红利股票为标的的欧式期权的定价导出，可以向付红利股票期权以及某些美式期权定价推广。 1. 股票价格的对数正态特性 股票价格可被视为“几何布朗运动” (geometric Brownian motion)，其模型为 其中： 而∈是服从标准正态分布Ф(0,1)的随机变量。 1. 股票价格的对数正态特性（续） μ是股票的期望回报率，而 是股票价格在短暂的时间间隔 内变化的标准差。 而 即股票价格的对数（㏑S）服从一般维纳过程(generalized Wiener process) 且 1. 股票价格的对数正态特性（续） 而ST的期望值E(ST)为 ST的方差var(ST)为 2. 股票回报率的分布 以连续复利表示回报率η 则 因而η服从正态分布 　 注意，在很短时间间隔△t内的η的期望值为μ， 在较长时间间隔内（如一年）η的期望值为 。 3. 股票价格波动 在△t很小时，股票价格波动的标准差近似为 。 可以使用股票价格变动的历史数据（Si, i=0,1,2…）来估计标准差。 记： 为观测期间， n＋1为总观测值（间隔相等n＝0,1,2…） 令：　 则 的估计值s为 其ū为ui的平均值 3. 股票价格波动 （续） 或 σ的估计值σ*为 上述估计值的标准误是 3. 股票价格波动（续） 上述公式假定股票不付红利，若股票付红利，则在包括除权日(ex-dividend day)在内的期间，有 而无除权日在内的期间仍使用 4. B-S模型的条件 （1）μ和σ是常数 （2）证券可卖空 （3）无交易成本及税收，证券可无限拆细 （4）标的股票不付红利 （5）无套利