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主权信用货币充当国际储备稳定性研究 ——兼论规避“特里芬”难题的条件 内容 问题提出：如何识别主权信用货币充当国际储备稳定性？ 理论研究：主权信用货币充当国际储备稳定性的条件 实证研究：美元储备稳定性评价 传统“特里芬难题” Triffin 在1959 年华盛顿第87届国会经济联合委员会会 议上对此进行阐述，他指出，作为储备货币发行国，只 有当美国向海外投放的美元数量超过其经常帐户顺差部 分，才能避免国际流动性短缺。然而，美国经不起自身 净储备地位无尽头的退化，如果持续发展下去，美元外 汇储备必然超过美国黄金储备，外国对美元的信心必将 下降，其他国家必然要求大量美元兑换为黄金，此时美 国就会面对艰难的调整。但是，美国无论采用什么样的 政策去重新调整其国际收支和抑制黄金外流，一旦成功 ，不可避免的是它对解决国际流动性问题的贡献从此终 止。另一方面，如果失败了，那么就促使外国要求大规 模地清偿它们所拥有的未兑换的美元储备资产，可能触 发一场国际性金融恐慌。 Altman(1961)将世界各国储备增长需求与美国国际收支 平衡之间的矛盾问题称为 “特里芬”难题。 传统“特里芬难题”与布雷顿森林体系崩溃 Triffin早在1959年华盛顿第87届国会经济联合委员会会议上提出，布雷顿 森林体系下世界各国储备增长需求与美国国际收支平衡是一个两难问题。 布雷顿森林 体系崩溃 世界储备增长(1948-1973，单位：10亿美元) “特里芬难题”二代 中国央行行长周小川2009年3月23日在央行网站发表《关于改革国际货 币体系的思考》一文提出将国际货币基金组织SDR发展为超主权储备货 币的设想，他认为，理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无 法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。 问题 布雷顿森林体系崩溃强化传统“特里芬难题”， “特里芬难题”成为公理命题。 “特里芬难题”缺乏严格的理论证明，“特里芬 难题”理应受到质疑？理论上是否有解？ 主权信用货币充当国际储备稳定性如何识别？ 美国政府是否有能力延缓或者规避“特里芬”难 题的发生？ 理论研究：主权信用货币充当国际储备 稳定性的条件 (这里主要报告理论研究结果) 布雷顿森林体系下美元储备稳定性 在布雷顿森林体系下，金价定在每盎司35美元， 美元具有利息收益而且与黄金保持固定兑换比例 ，因而各国对国际储备资产的需求转向美元。 布雷顿森林体系下，美元国际储备稳定性有赖于 美元国际储备与美国黄金储备比例的稳定性。 布雷顿森林体系下美元储备稳定性 (基本分析框架) 布雷顿森林体系下美元储备稳定性 (基本分析框架) 布雷顿森林体系下美元储备稳定性 (基本分析框架) k r =+Ce−gt 1 g dr/dt=d(R/G)/dt=(1/G)dR/dt=K/G0 相关说明 关于美国黄金储备增长率g为0的问题，即黄金储 备不变的问题。本节探讨的背景