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封面专题COVER FEATURES 关于银行间市场推出人民币利率期权的研究 Study on launching RMB interest rate option in interbank market 蔡杭坚 董 琦 利率期权作为我国基础利率衍生品序列的最后一环，在利率市场化的大背景下，其推出与发展已迫在眉睫。文章介绍 了国际利率期权市场的发展概况，重点考察了场外利率期权市场的发展经验，并论述了银行间市场推出利率期权的必 要性和可行性。最后，从标的合约、基础设施和市场配套等方面探讨了银行间市场利率期权的路径选择。 Interest rate option, the last product in the series of China’s basic interest rate derivatives, is facing imminent need to develop under the background of interest rate marketization. The article introduces the development of the international interest rate option market with a focus on the development of OTC interest rate option market, and discusses the necessity and feasibility of launching interest rate option in the interbank market. It then discusses the development path of interest rate option in the interbank market in terms of the underlying contract, infrastructure and support facilities. 一、国际利率期权市场概况 　　 （一）利率期权的种类 奇异期权比普通香草期权更为 利率期权(Interest Rate Option) 从合约特性看，利率期权可 复杂，合约设置也更具个性化，如 是一种以利率为标的资产、 按标准划分为普通香草期权(Plain 执行价格不是一个常数、在一定条 到期以现金或者与利率相关的合约 Vanilla Options)、奇异期权(Exotic 件内期权有效等。 （如利率期货、利率远期或者政府 Options)和结构化产品(Structured 结构化产品是指将包括基础衍 债券）进行结算的期权。最早交易 Products)。 生品合约和固定收益证券等原生产 的交易所利率期权合约是1982年3月 普通香草期权是结构最简单的 品组合在一起的复合合约，比如可 澳大利亚悉尼期货交易所推出的银 利率期权类型，主要包括互换期权 转换债券、可赎回债券、可回售债 行票据期货期权，而在场外市场最 (Swaption)、利率上限/下限(Cap/ 券等。 早交易的利率期权则是在1985年推 Floor)、债券期权(Bond Option)、 　　 （二）利率期权的发展情况 出的利率上限期权，当时银行因向 利率保证(Interest Rate Guarantee) 自上世纪80年代诞生以来，全 市场发行浮动利率票据需要金融工 以及利率期货期权(Option on 球利率期权市场发展相当迅速，特 具来规避利率风险。 Interest Rate Futures)等。 别是在2007年以前，交易量基本保 24 CHINAMONEY March 2015 COVER FEATURES 封面专题 持年均近30%的增长。2008