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维普资讯 中国货币供给 内生性的实证研究 王俊杰 摘 要：货币供给的内生性和外生性一直是学术界探讨的焦点，因为它直接关系到货币政策 的有效性。本文试图通过实证的方法验证从2000年第一季度到2006年第二季度我国货币供给 的内生性或者外生性问题。文章分别选取货币供给量的M。、M 和 Mz与国内生产总值GDP进 行因果性检验，检验结果表明我国货币供给从2000— 2oO6年具有弱外生性的特点。 关键词：中央银行 货币供给 内生性 外生性 因果关系检验 引言 货币供给究竟是外生的还是内生的，这个问题直接关系着中央银行在宏观调控经济发展过程中的作用 和效用。货币供给的外生性是指货币供给是独立于整个宏观经济发展状况的，货币供给量是中央银行为了 达到调节宏观经济发展的目的能够运用货币政策工具主动控制的一个变量；而货币供给的内生性则刚好相 反：货币供给量不是能够由中央银行或者货币当局控制的，而是由宏观经济发展状况决定的。 近年来 ，随着中国经济的发展和人民币汇率的低估 ，我国的出口迅速增加，国际收支持续顺差造成外汇 储备的剧烈增加，外汇占款 占中央银行总资产的比重持续增加。中央银行为了稳定汇率对外汇市场的干预 导致基础货币的增加。流动性过剩已成为当下迫切需要解决的问题。在这种情况下，研究货币供给的内生 和外生性进而中央银行货币政策执行的效力不仅能够为宏观经济政策的执行提供依据也有助于对公众的 通货膨胀预期产生影响，进而有助于抑制通货膨胀，因而研究这一问题具有现实意义。 一 、 文献综述 有关我国货币供给的内生性或者外生性实证研究的文章，结论多以认为我国货币供给具有内生性的为 多。其中，谢罗奇、胡昆(2005)首先对 1993年第一季度至2003年第四季度的M。、M1、 和GDP的季度 数据进行了平稳性检验 ，得出不能用传统的计量分析方法检验货币量和GDP之间的关系，应该采用处理非 平稳的协整的分析方法。因而他们在格兰杰因果检验前对有关变量作了协整检验，通过Johnson协整检 验 ，他们得出货币供应量 M和规模经济变量GDP之间存在着长期的稳定的经济联系。之后他们才对货币 供应量M和GDP之间的因果关系进行格兰杰检验。检验结果显示：经济规模变量 GDP在不超过 lO％的 显著水平上是各层次货币供应量的格兰杰原因(Mo除外)。因此货币供给呈现出一定的经济内生性。梁晓 辉、黄玖~3_(2003)也对我国货币供给的内生性进行了实证检验，他们对M和 GDP之间的关系直接进行格 兰杰因果性检验 ，检验结果显示 ：Mz不是GDP的格兰杰原因，而 GDP是 M：的格兰杰原因，说明M。具有 内生性。而GDP和M 之间的格兰杰因果关系较弱，作者认为这是由于金融创新的发展，新的金融工具不 断涌现，从而M 向准货币的转换越来越方便 ，使得 M2和M 之间的界限越来越模糊所致。 然而 ，也有学者的实证研究证明我国货币供给具外生性 的特点。史永东对 1981年到 1995年的GNP 和各层次货币供应量的季度数据进行了格兰杰回归。检验结果显示：GNP对 M 或者 M!作回归，零假设 成立，即M 或 Mz的未来值的系数均为零．从而 GNP不以格兰杰方式引致 M】或者M：。M 或者M2对 GNP作回归的结果拒绝零假设，即M 或M 以格兰杰方式引致GNP，说明GNP和M 和M 并不存在互 为因果关系。应用西姆斯定理作者得出M 或者 Mz对于GNP是外生的结论。作者认为，这个结果是由 1979年以来我国经济结构发生的巨大变化所致，改革使得经济中的市场份额增加 ，企业和个人开始对市场 作出反应，政府和银行已经开始尝试使用经济杠杆代替行政命令调节经济。 本文也试图对我国货币供给的内生性或外生性做实证研究。第二部分介绍 了进行实证研究的基本方 法，第三部分是实证结果和对结果的解释，最后一部分做了简短结论。 一 56 — 维普资讯 二、研究方法 要进行时间序列的因果性检验，必须首先对时间序列的平稳性进行检验，若时间序列不是平稳的序列， 即时间序列如果存在单位根，那么还必须判断这些时间序列是否为单整序列。如果要研究的各个时间序列 是都服从相同阶数的单