焦炭筑底反弹可期.doc

焦炭筑底反弹可期 新世纪期货2队 刘朝霞 一、经济政策刺激预期继续 中国经济弱势已经是市场共识，央行意外降息，后期或进入更多政策刺激的预期。10月份工业增速低于预期，观察近期汇丰PMI动量指标，结合水泥产量等中观数据，判断经济于4季度难出现明显好转， 而明年一季度经济或有短暂企稳。10月汇丰PMI就业指数因季节性原因回到48的临界值上方，往后走就业形势受经济周期性下滑压制仍难言乐观，稳增长压力并未减少，同时，通胀虽或在未来半年内保持上行趋势，但上行高度有限，给货币政策留下空间。所以，在弱势现状下，对煤焦价格的偏空影响逐渐迟滞，宽松政策不断预期或给煤焦等带来救赎和希望。 二、上游供应过剩局面有望缓解 1、煤炭限产效果明显 自今年7月以来，国家连续下发了《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》、《关于进一步做好煤矿生产能力登记公告工作的通知》、《关于开展在建煤矿项目有关情况调查摸底的通知》等一系列的文件，煤矿限产压力增大。根据国家公布的核定产能，当前13个省产能142887万吨。以2013年产量计算，全年超产19%。如果要完成限产计划，产量要将缩减20%。市场前期对于限产的执行力度存有质疑，但从实际产量看，主要产煤区的减产执行较好，减产力度超过市场原有预期。9月内蒙古煤炭产量7368万吨，同比减少14.30%，其中国有重点矿产量5588万吨，同比下滑14.48%，今年以来首现负增长。9、10月，河南原煤产量分别为1025万吨和1027万吨，创下多年来月度产量新低。 2、焦煤国内产量下降，现货坚挺 国内炼焦煤矿减产，供给端收缩明显。中国10月份炼焦精煤产量4830万吨，环比增幅为-0.81%减少39万吨，累计同比0.48%，维持较低水平。从焦煤现货市场来看，9月至今，山西等地炼焦煤报价已经上涨20—30元/吨，扭转前期下跌势头。 图1：中国炼焦煤月度产量与同比 数据来源：国家统计局，WIND资讯 3、炼焦煤进口量增加 进口方面，10月份中国进口焦煤544万吨，环比9月增加20%，比去年同期下降10%。中澳双方签署自贸协定，根据双方达成的意见，炼焦煤的关税将取消，预计降低澳洲焦煤进口成本20—30元/吨。笔者认为此次关税取消对于现货市场影响不大，这是由于关税的恢复时间不超过一个季度，在今年9月份之前的数年里，澳洲炼焦煤进口本就不需要缴纳进口关税。加之今年进口量较去年同期下滑近16%，进口炼焦煤税率的调整对于国内市场冲击进一步弱化。 图2：中国炼焦煤进口量 数据来源：海关总署，WIND资讯 4、焦煤库存回落明显 截止11月21日，京唐港、日照港、连云港以及天津港国内这四个主要港口的焦煤库存为336万吨，自今年6月下旬以来已持续下降55%，再加上青岛港和防城港共六个主要港口的库存为638万吨，同时间段也下降了43%，库存回落明显，是近三年有该统计数据以来的低位。 图3：炼焦煤港口库存 数据来源：WIND资讯 考虑到焦化厂和钢厂的补库，港口焦煤库存可能转移到下游仓库。从国内样本钢厂及独立焦化厂的库存数据看，截止11月21日，同时段（6月下旬以来）该库存持续增加15%约154万吨，有1185万吨库存。与港口库存的下降幅度相比仍有较大差距，所以焦煤供应总体看来呈现下滑的趋势。 5、国内焦炭产量增速同比下滑 中国10月份焦炭产量4065万吨，环比虽然小幅增加，但同比减少1%，连续两个月同比下滑。当前焦化企业基本维持在45—50元/吨，如果再加上副产品等因素，利润仍略偏好，焦企利润7月下旬开始扭亏为盈，此后利润基本都维持在45元/吨以上。如果焦煤价格有所上涨抬高成本，焦企利润下降，焦炭产量回升难度较大。 图4：中国焦炭产量及同比 数据来源：国家统计局，WIND资讯 三、焦炭需求稳中有升 1、钢厂开工回升，需求稳定 截止11月21日，国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数只有9天，前期钢厂囤货意愿差，备货周期短，其库存处于历史低位。随着APEC会议原因钢厂限产的影响结束，钢厂开工率逐渐恢复，唐山钢厂高炉开工率从上周的48.7%已经基本恢复到此前的水平，91%的开工。当前钢厂利润仍然维持在较高的水平，而且今年春节较晚，下游工地开工时间延长，距离淡季需求还有一段距离，此时钢厂难有主动减产意愿。因此钢厂限产减产概率不大，对焦炭的采购量有望上升。 图5：钢厂开工率及焦炭库存 数据来源：WIND资讯 2、焦炭港口库存持续下降 国内焦炭港口库存持续下降，特别是天津港，自10月底下破200万吨后，连续三周下降，截止最新一周21日，港口库存共199万吨。焦炭主要消费地区华北、山东等地焦化厂销售顺畅，焦炭价格企稳。另外临近冬储，北方严寒，动力煤优先占用铁路运力，焦炭运力受限，企业提前备货，后期密切关注钢厂和焦化厂的库存的变化。