营运资金管理效率与公司经营绩效分析.pdfVIP

逄咏梅 宋 艳：营运资金管理效率与公司经营绩效分析 营运资金管理效率与公司经营绩效分析 逄咏梅1 宋 艳2 （1、南京大学商学院 江苏 南京 210093 ；2、中国海洋大学管理学院 山东 青岛 266100） 摘要：本文以沪深两市2001年至2006年上市公司为样本，分析了营运资金管理效率与公司绩效的相关 性。研究发现：现金周期与公司经营绩效负相关，但与托宾 值正相关；应收账款周转期、存货周转期及应付账 Q 款周转期均与公司经营绩效负相关。在此基础上，结合我国转型经济的特殊环境，对应付账款周转期与公司 经营绩效的负相关关系做出分析和解释。 关键词：营运资金 现金周期 公司经营绩效 一、引言 营运资金管理是公司财务管理的重要组成部分，与公司价值创造和财务管理目标紧密相关。因营运资金管理不善而导致的破产 倒闭案例已屡见不鲜，2003年美国有着100多年历史的Kmart 申请了破产保护。2004年在中国运营8年之久的普尔斯马特轰然倒下。而 Dell、Wal- mart等世界著名跨国公司谈到成功经验时，都提及其先进的营运资金管理理念和模式。近年来，提高营运资金管理效率正 逐步成为国内外企业关注的重心之一。虽然我国上市公司也呈现出现金周期逐步缩减的趋势见（图1），但平均水平仍远远超过国外 企业，营运资金管理水平还有待进一步提高。 二、文献综述 （一） 国外文献 许多学者和机构（如Smith,1980；Groth,1992 ； CFO杂志和REL咨询公司）都关注营运资金管理问题。较短现金周 期是否有利于企业的盈利性，是一个需要实证检验的问题（Shin 等，1998）。现有实证检验的结果不尽相同：Kamath （1989）、Shin等 （1998）发现净营业周期与盈利性及股票投资回报之间存在显著负相关关系。但Soenen （1993）并没有发现两者间的一致性关系，仅发 现了行业因素的影响。Jose等（1996）、Deloof （2003）、Lazaridis等（2006）分别以美国（1974- 1993年）、比利时（1992- 1996年）、雅典股票 市场（2001- 2004年）公司为样本，研究现金周期（CCC）与公司绩效的相关性，认为CCC与公司绩效负相关。而对于CCC各组成部分与 绩效的相关性，Deloof、Lazaridis等认为，应收账款周转期与绩效显著负相关；存货周转期与绩效的负相关性在比利时市场较为显著， 在雅典市场不显著；但应付账款周转期在雅典市场与绩效显著正相关，在比利时市场两者却显著负相关。 （二）国内文献 我国对营运资金管理效率与盈利性关系的研究较少。辜玉璞（2006）以沪深两市1995年至2004年146家制造业上 市公司为样本，发现现金周期和公司盈利能力负相关。赵旭等（2003）进一步指出两者的负相关对产业因素反映敏感，而且积极的流 动性管理战略有助于提高上市公司的经营绩效，但并不能提升上市公司的市场价值。 三、研究设计 （一）研究假设 借鉴已有研究成果，本文提出如下假设：营运资金的周转期应该适度，过长或过短都会影响企业的经营绩效。现 金周期越长，营运活动占用的资金就越多，机会成本、管理费用和相应的坏账风险就会上升。同时，公司对外部资本的依赖性增加，又 会导致融资成本的相应上升。但现金周期过短又会增加企业经营风险。就平均水平而言，目前我国企业的现金周期明显超长，缩短现 金周期带来的边际收益大于边际成本，最终导致企业经营绩效的上升。因此，本文假设： 假设 ：现金周期与公司经营绩效负相关 1 应收账款周转期反映企业年度内应收账款转为现金和偿还短期债务的能力。放宽周转期