【毕业设计.论文】企业债券融资的国际比较分析与启示_基于优序融资理论视角83823.pdfVIP

国际经济观察 企业债券融资的国际比较分析与启示 ———基于优序融资理论视角 □ 盛昌琴 （郑州航空工业管理学院， 河南 郑州 450015 ） 摘要：本文基于优序融资理论，通过对不同融资模式下企业债券融 在英美融资模式中，银企关系疏散，规模较大的企业一般在 资的国际比较，结合我国企业融资模式的变迁，指出大力发展企业债券 债券市场上进行中长期债务融资，只有短期债务融资才在银行进 融资是扩大我国企业融资渠道的必然选择。 行。美国企业融资模式更具有代表性。在美国，除了金融制度因素 关键词： 企业债券融资；优序融资理论；融资模式 创造了企业债券市场发展的有利环境以外，其独立发达的债券评 Abstract :By comparing international enterprise bon 级市场、发达的场外交易市场以及存在大量机构投资者等金融整 d financing under different financial model based on 体发达因素都大大促进了美国企业债券融资的发展。 20 世纪 60 pecking order theory , the paper point out that develop- 年代以后，美国债券市场上兴起的大量机构投资者（商业银行、保 ing enterprise bond financing is an inevitable choice 险公司、养老基金、退休基金等）进一步推动了企业债券市场发 to broad the channels for enterprise financing in Chi - na. 展。 它们具有一般投资者没有的专业技术和资源，投资获利能力 Keywords :Enterprise Bond Financing ; Pecking Order 高于一般个人投资者，迅速成为企业债券市场的主要投资者。 Theory ; Financial Model 2． 日本融资模式下的企业债券融资 日本推行主银行制度，以主银行为首的信用贷款几乎成为日 一、优序融资理论的主要内容及简评 本企业唯一的外源融资渠道。该融资模式形成于日本战后经济高 优序融资理论（Myers 、Mujluf ，1984） 以不对称信息理论为基 速增长时期。 战后日本经济恢复和发展所需的巨大资金缺口显然 础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负 无法单靠内源融资来满足，只好转向外源融资弥补。 而日本证券 面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会 业不发达，跟不上企业融资规模增长的需要；战后日本长期奉行 遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。迈尔斯和马 低利率政策，有利于企业贷款融资。 正是在这种企业自我积累能 吉洛夫的研究表明，当企业发行股票时，投资者基于信息不对称 力低且证券市场不发达的情况下，日本逐渐形成主银行体制这种 会调低对股票的估价，导致企业市场价值降低。 内源融资等于净 独特的融资模式。 利润加折旧减股利。 由于内源融资不需要与投资者签订契约，也 在日本经济的高速增长期（1957～1974 年），主要企业融资结 无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是 构中外源融资占比较大，其中，银行融资又占据了大部分，股票和 债券，最后是发行股票。 债券融资只占很小的比重。 中后期，情况发生转变，主要企业融资