内地与香港资本市场间一体化趋势的实证研究.pdfVIP

0期 一名家观察 112010年第1 ■现代管理科学 内地与香港资本市场间一体化趋势的实证研究 ◆吴学锋张晓峒 摘要：内地与香港资本市场间的一体化趋势是当前理论界和证券界研究的热点问题。文章以股权分置改革为分界 点，将样本期间2001年2月20日到2010年4月13日分为两个时期，利用BEKK模型研究上海股市和香港股市间的波 动关系。不同市场之间的波动联系更能揭示市场之间的信息传递和一体化程度。通过对两个不同时期样本数据分别建立 BEK．K模型，表明在股权分置改革后，两市的信息传递明显增强，出现香港市场对上海市场的单向波动溢出效应，两地市 场间的一体化趋势明显增强。 关键词：BEKK模型；波动溢出；一体化 一、引言 目前．对内地股市与香港股市互动关系的研究已有很 市间的波动关系。令YF(ylf’YA)’表示收益向量序列，其中 多。Huang。YangHu(2000)，ChanI_,o(2000)等的研究 Y。。是上海市场的收益序列，强是香港市场的收益序列。对 认为．在东南哑金融危机以前。内地股市和国际股市之间 序歹IjY。建立如下VAR(1)模型来捕捉两市收益序列之间 的相关性． 不存在显著的依赖关系。吴世农，潘岳(2005)运用基于向 量误差修iF模型的线性因果关系检验得出结论．在东南亚 YFC+M木Y。l+E。 (1) 金融危机前后A股和H股之间都不存在任伺方向的因果 其中C是一个2xl常数向量．M是一个2x2系数矩 关系。潘岳(2008)运用非线性Granger因果关系检验认为。阵，EI_(en，％)7是均值为零的误差向量。El有时变的条件 A股和H股市场之间仅存在单向的非线性因果关系。石建 方差，即Var(E。旧。)=Ht，其中置¨表示在t—l时刻可以获 勋和吴平(2008)运用Johnson协整检验认为，股权分置改得的所有信息生成的仃域。迸一步假定El的条件方差Hl 革后。内地股市和香港股市的一体化趋势更为明显。 但是已有的关于内地市场和国际市场的文献多数集 BEKK模型为 中于股指序列或相应的收益序列进行研究。目前还少有学 El_Hl吼Z。 者研究内地市场和国际市场之间的波动溢出效应。然而． H．．08Q’+A宰E1．1木Et-l*A’+B木HI_l奉B’(2) 信息在不同市场间的传导首要是同资产价格的波动联系 其中Q=【∞d】，i，j=l，2是2x2的下三角常数矩阵，A= 在一起的．也就是说在信息流动中二阶矩要比一阶矩更重 【划，B=[b目】，i，j=l，2都足系数矩阵， 要(Ross。1989)。股指收益序列的波动关系更能刻画不同 zF(zn刎砒d．(【8㈨o】)o 市场问一体化程度的变化．对股指收益序列波动的研究具 有重要意义． 矩阵A度量当期条件方差矩阵与过去期新息(即E¨) 的平方之间的相关程度．因此它捕捉的是冲击对波动的影 本文对上海和香港两地的日股指收益序列估计二元 BEKK模型．利用该模型可以揭示市场间的波动溢出和各响。而矩阵B度量肖期条件方差矩阵同过去期条件方差矩 个市场波动的持续 表1各样本期的描述统计量 性。通过把整个样本 均值 中位数 最大值 最小值 标准差 偏度 峭度 相关系数 时期按股权分置改 A：整个样本期(200I／02／20～200／04／13) 革分为前后两部分． 本文试图发现随着 上海 0．00022 0．00075 O．09401 ．--0．09256O．01798 -0．06467 6．57553 香港