实物期权和DCF法在评估创业企业价值中的比较分析.pdfVIP

2003 年 12 月 西安电子科技大学学报（社会科学版） Dec.2003 第 13 卷第4 期 Journal of Xidian University(Social Science Edition) Vol.13 No.4 实物期权与DCF 法在评估创业 企业价值中的比较分析 陈 睿，扈文秀 (西安理工大学 工商管理学院，陕西 西安 710048) 摘 要：创业企业价值评估对于投资决策具有十分重要的意义。但是，目前常用的折现现金流量法无 法完整地评估创业企业价值。因此，本文引入实物期权概念对创业企业价值进行分析，并运用Black-Scholes 公式对其价值进行评估。 关键词：创业企业；实物期权；期权价值 中图分类号：C931 文献标识码：A 文章编号：1008-472X(2003)04-0071-04 为确保本国在国际竞争中处于领先地位，大 一、DCF 法 力发展创业企业已成为各国推动经济增长的中心 任务。但是由于传统的折现现金流量法 DCF 方法评价创业企业价值的步骤主要为： (Discounted — Cash — Flow ，以下简称DCF) ，忽视 （1）预测未来各期的现金流；（2 ）估算与该项目 了创业企业中可能包含经营灵活性的价值，所以 各期现金流相对应的折现率；（3 ）根据以上两步 无法对创业企业价值进行科学评估。DCF 法假定 所得数据求得净现值（NPV ）。净现值在工程经济 投资决策只能采取刚性的策略。实际上，面对复 学中将其定义为：“把各年的收入与支出，按投资 杂多变的外部环境，创业投资家可以根据市场状 收益率折现后与初投资现值相减的差值。” 况变化，相机地采取应变措施。他可以在市场状 如果方案 NPV0 ，该方案值得投资；如果 况良好时扩大投资规模，也可以在市场状况不好 NPV0 ，则不值得投资；NPV=0 ，方案收支相抵， 时延迟投资、缩减投资规模甚至停止向企业投资。 这时主要取决于投资者的意愿。 这种经营灵活性应该具有价值，并且应该包含在 由于创业企业期限较长、不确定性大、变动 创业企业价值之中。创业投资家向创业企业注入 程度高，DCF 法评价创业企业价值存在一些自身 第一笔资金以后，就相当于得到了享有这种经营 难以克服的缺陷：（1）难于找到一个合适的折现 灵活性和战略成长效益的权利，这就是一种实物 率，以高折现率反映项目的高风险往往导致了创 期权。 业企业的净现值减少，而较长的投资期则更扩大 基金项目：2003 年西安理工大学科技创新项目（107-210302 ） 收稿日期：2003－11－15 作者简介：陈 睿（1977－），男，陕西西安人，西安理工大学工商管理学院在读硕士。 扈文秀（1964－），男，河南省人，西安理工大学工商管理学院副院长，教授。 71 了这种影响；（2 ）创业企业的投资是有条件分阶 产，就称之为实物期权(Real Option) ，它是相对于 段进行的，只有创业企业实现初步目标后，才可 金融期权而言的。 能进行下一步商业化投资，DCF 法以期望方式计 实物期权是以期权概念定义的现实选择权。 算收益，没有反映创业企业的动态性及可能提前 在资本市场上，期权赋予投资者权力，而非义务 终止的特征。 去按预定价格购买或者卖出一种金融产品。同样