EV和企业价值研究综述.pdfVIP

2011年第06期 企业管理 EVA与企业价值研究综述 一孙小成 摘要：EV^(经济增加值)是一种基于税后净营业利润以及为产生这些利润所需投入资金总成本的企业绩效评价方法．文章通 过对国内外EVA争企业价值相关研究的回顾和梳理，尝试对课题研究作出一些总结，并为国内下一步的研究探寻方向． 关键词：EVA；经济增加值；企业价值；价值评估 经济增加值(EconomicValueAdded，简称EVA)作为司，发现采用EVA股权激励的公司在过去的两年中收益率 衡量企业绩效的指标最早由美国学者Stewart提出，是一种显著高于市场平均收益水平与对比组平均收益水平，从而 基于税后净营业利润以及为产生这些利润所需投入资金总 得出在管理层激励中引入EVA指标更为有效，能有效减轻 成本的企业绩效评价方法，经过几十年的发展，已广泛运用 股东与经理人的矛盾，使得经理人在决策时能以股东利益 于众多企业。国内外学界对此课题也都有着比较深人的研 为基础，实施有利于股东目标最大化的行为。 究。本文尝试通过对相关研究的系统梳理。为国内该课题的 奥克兰大学罗伯特·克莱曼易与思腾斯特公司的实证 进一步研究做一些探索性工作。 研究也验证了James的研究结论。罗伯特将70家使用EVA 1．国外的理论研究 企业的股市表现与另一组规模相似但未使用EVA激励体 国外对EVA相关研究主要集中于EVA理论与其应用系的同行业企业比较后发现，EVA企业在正式开始应用的 两大方面。 第一年高出同行业平均水平12％，而第二年则达到12．2％。 (1)IEVA理论相关研究。 思腾斯特公司调查了应用EVA体系超过五年的66家企 基于谨慎性原则，一般会计准则对企业业绩核算过于 业，发现是否将EVA运用于激励薪酬机制对企业能否创造 保守。为了能反映企业经营的实际状况，鼓励经营团队的创 额外财富有显著影响。 新投入，在计算EVA时需要调整会计报表的部分核算方 ②EVA与企业价值相关性。 法，以反映企业实际情况。从理论上分析，对报表进行此类 研究目的是为证明EVA与公司价值是否具有显著相 调整能有效提高EVA对经营业绩的解释程度，并提高EVA关性。早在1991年，思腾斯特公司就对美国市场EVA指标 与股东回报率之间的相关程度。但部分学者通过实证研究 与市场增加值MVA的相关性进行过检验。通过研究613家 却发现：计算前是否进行调整对EVA与股东回报之间的相 上市公司EVA与MVA发现，二者通常具有很好的对应关 关程度并没有显著区别。1997年，ShiminChen和James系。1994年，思腾斯特公司在随后的研究中将样本扩大至美 L。．Dedd对比研究调整前后EVA与股东回报之间的相关国1000家规模较大的企业，结果显示EVA对MVA变化的 性，发现科目调整并未使得二者间的相关性有显著变化，因 解释程度达到50％，而销售收入对其变化的解释程度仅 此认为在计算EvA过程中没有必要进行会计科目的调整。 针对理论与实际的差异，S．David Young(1999)发现对于一Byrne采用实证研究对比了EVA和税后营业净利润与市场 般企业个别调整对EVA影响结果并不显著，但在企业固定 价值的相关性，结果发现：EVA对对市场价值解释度为 资产、研究开发费用快速增长、严重的通胀等特殊情况下此 33％，高于税后营业净利润对市场价值的解释程度，因此能 类调整事项对EVA结果的影响会凸显出来。 (2)EVA