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中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 宏观动态研究报告 出口回落有理有节，升值难以不卑不亢 宏观经济 ——9月份外贸数据简评 9 月份的进出口增幅和顺差回落。9 月份，我国出口 1449.9 亿美 元，增长25.1％，较上个月回落9.3 个百分点；进口 1281.1 亿 魏凤春 美元，增长 24.4％，较上个月回落 11.2 个百分点；而当月贸易 顺差168.8 亿美元，较上月环比减少 15.7％。 weifengchun@ 010 三重压力作用下，出口难以超预期。目前乃至未来很长的一段时 执业证书编号：S0640207100074 间里，出口都将面临着全球去库存、全球去杠杆（人民币小幅升 值）、中国调整经济结构这三重压力。这主要表现为：（1）去库 胡艳妮 存背景下，需求依旧孱弱；（2）有效汇率升值，出口商品涨价； （3）出口政策式微，强化结构调整。这三个因素的共同作用， 010 无疑强化了中国出口持续下滑的预期。实际上，从出口订单的角 huyanni@ 度来看，未来数月出口是难以有超预期的表现的。 执业证书编号：S1440206070030 进口促进政策发力，顺差继续减少。为了减少贸易顺差、纾解人 刘之意 民币的升值压力，8 月份以来，商务部会同了多个部门正在采取 措施，努力鼓励进口；另一方面，进口价格依然维持在较高的水 010 平上，也使得未来的进口将持续扩大。因此我们判断，单月贸易 liuzhiyi@ 顺差接下来仍将持续减少——实际上，目前一般贸易已转为逆 执业证书编号：S1440110040077 差，带来巨额外汇的是加工贸易，而在微观上意味着出口企业的 利润的微薄。 发布日期：2010 年 10 月 15 日 人民币单边升值的通道已经形成。虽然出口会下行、进口会增多、 中国：进出口增速 顺差会持续减少从而弱化人民币升值的经济动因，然而人民币的