940306企业价值之鉴定(吕东英副主委).ppt

企業價值之鑑定 主講人：行政院金融監督管理委員會 副主任委員 呂東英 大 綱 企業鑑價之演進 評價方法、信賴度之提升、參考資訊之尋找與建立 鑑價之目的 價值的標準、類型、前題 鑑價之基本觀念 報酬率之取決 投資標的風險排序 各種投資類型之報酬率 風險調整因素 現金流量之未來分析、選擇類型及計算方法 一般化調整項目分類 財務分析 鑑價增減之調整 鑑價程序、報告 企業價值鑑定之發展 鑑價主要管理機制與訓練發展 鑑價案例 企業鑑價之演進 由於經濟與知識之發展，資產之價值已由有形之資產轉換成為無形之資產 企業鑑價之演進 無形資產評價之起源並無一定之說法，惟最令注目的應該是美國於1920年，美國國稅局(Internal Revenue Service；IRS)公佈Appeals and Revenue Memorandum 34(ARM 34)，以回應於第十八號修正案中，因為禁煙酒，導致煙酒製造商之損失，其中對於與企業價值評估之重要準則與方法亦隨後明確公佈。 企業鑑價之演進 評價方法 評價方法信賴度之提升 評價參考資訊之尋找與建立 鑑價之目的 企業購併 初次上市櫃 買賣合約 公平價值意見 股權交易 增資價格 員工認股計畫 員工福利計畫 專家證人/訴訟案件 遺產規劃/申報課稅 贈與稅課徵 清償價值意見 破產價值意見 抵押品價值意見 整批購買成本之分配 公報141、142號無形資產之估價 慈善捐助 破產程序中淨損之計算 破產清算價值之計算 專門技術鑑價 價值的標準 公平市價 有意願且有能力之買者與賣者，在公開沒有受到限制且能力所及的市場，在不受壓迫情況，對於所要買入或賣出之標的都具有充分的認識下，願意以約當現金出售或買入謂之。 公平價值 法律上名詞，用於股東不同意公司合併或出讓主要營業資產，要求公司按公平價值買回其股權，最後由法院裁定。 策略或投資價值 特定投資者，依其個別的投資條件與期待所計算之價值。 價值的類型 (一)社會價值 (二)道德價值 (三)倫理價值 (四)宗教價值 (五)情感價值 (六)經濟價值 (七)商業價值 價值的前題 帳面價值 重置成本 清算價值 繼續經營價值 貸款價值 保險價值 鑑價之基本觀念 P= P=現值 C=未來產生之現金流量 r =風險溢酬 報酬率之取決 報酬取決於投資風險之大小。 風險越高報酬越高。 組織化的賭博遊戲規則，風險越高經營團隊會失去特定的遊戲，內部報酬率(ROI)越高，將被特定團隊所取代。 投資標的風險排序 高風險 創業投資 小型股票 籃籌股 特別股 C級公司債 B級公司債 A級公司債 美國政府公債 低風險 各種投資類型之報酬率 不同的投資類型具有不同的潛在報酬。 美國為例 投資類型 報酬率(%) 公用事業債劵 8.15 % 銀行抵押貸款(30期固定利率) 8.08 % 長期公債(20年) 6.23 % 中期國庫劵(5年) 6.16 % 六個月可轉讓定期存單 5.09 % 普通股 2000年大型普通股 -9.11 % 長期紐約證劵市場資本溢酬 7.1 % 風險調整因素 外部因素 一般經濟狀况的期望 一般經濟所既存的條件 特定產業投資報酬之期望 特定產業所既存的條件 特定產業所處之競爭環境 風險調整因素 內在因素 特定評價企業的期待報酬 特定評價企業的財務狀况與條件 特定評價企業的競爭地位 所評企業規模大小 所評企業組織與管理的深度及品質 所評企業獲利的穩定性或可靠性 風險調整因素 投資因素 投資本身有關的風險因素 所投金額相對於其他投資在投資組合中所佔的比重 資本利得的期望值 預期投資之變現性 投資後續管理負擔輕重 未來現金流量分析 何種流量類型，控制型?非控制型?權益?投入資本? 估計未來流量究竟使用「歷史性」或「預測性」資料。 用何種方法計算? 選擇現金流量類型 歸屬業主權益之現金流量 稅後淨利 +非現金費用〈折舊、攤銷、遞延收入、遞延 所得稅〉 - 未來營業所需之資本支出 - 未來營運資金之增加數 + 長期借款 - 長期借款之償還 淨現金流量歸屬業主權益 選擇現金流量類型 歸屬「投入資本」之現金流量 稅後淨利 +非現金費用〈折舊、攤銷、遞延收入、遞延所得稅〉 - 未來營業所需之資本支出 - 未來營運資金之增加數 + 利息費用〈付稅後之利息費用淨額〉 淨現金流量歸屬於「投入資本」 註：投入資本