价值投资基本理论.pdfVIP

●理论探讨 《经济师》2009 年第9 期 一所言，“把这些基本定理定位于参照系有助 于澄清两种常见的误解：一种是以为这些定理 描述的就是现实世界，因此将它们到处套用， 却不知在通常情况下它们是用来作进一步分 析的参照系，与现实的距离因地所异。另一种 是因为观察到这些定理与现实的差距而认为 价 值 投 资 基 本 理 论 问 题 研 究 它们都是胡言乱语，因此认为毫无所用。却不 知它们本身的价值并非直接解释现实，而是为 解释现实的进一步理论提供参照系。”有效市 场就如同经济学中的完全竞争模型，虽然在实 ●薄小明 际中很难成立，但是为进一步的研究提供了出 发点。 其次，有效市场并不要求证券的市场价格 在任何时点上都精确地等于其内在价值，它只 摘 要：文章研究了市场有效性、零和博 和满意的投资回报率。 要求市场价格是价值的无偏估计。证券的市 弈、价值创造等价值投资中的基本理论问题。 针对投资者片面夸大中国证券市场的特 场价格可以高于或低于其内在价值，但这种偏 文章指出安全边际使价值投资者面临的收益 殊性和错误理解价值投资理念这一背景，本文 离是随机的偏离，而不是系统性的偏离。有效 率样本空间超越被动投资者，价值投资者超额 通过对市场有效、零和博弈、价值创造等价值 市场也并不是说投资者不能暂时地、个别地获 收益的来源是积极投资者中其余的两类——— 投资基本理论问题的讨论，指出了安全边际是 得超额收益，而是说投资者不可能长期稳定地 有明确交易方法的投机者和非理性的情绪化 价值投资战胜市场的根本原因，对价值投资实 获得超额收益。 交易者的损失。文章还讨论了价值创造的驱 务中经常出现混淆的问题进行了阐明和澄清， 最后，市场有效与无效是相互转化的。价 动因素，澄清了市场对于价值和成长的混淆理 如认为二级市场是正和博弈；把成长股与价值 值投资不是简单地否定有效市场，而是利用了 解；分析了股东投资回报与市场预期的关系， 股对立起来；认为好公司一定能给股东带来高 市场有效与无效的转换，利用市场价格与内在 阐明了把好公司等同于好股票是对价值投资 回报；认为价值投资在理性的市场上才有效， 价值之间周期性的偏离与回归来获得超额收 的错误理解。 在非理性的市场上并不适用等。 益。市场无效本质上是一种套利机会。价值投 关键词：价值投资 安全边际 价值评估 一、市场有效与市场无效 资者在市场无效形成安全边际时买入股票，然 价值创造