策略思考系列报告之十一：宏观缩影择时为上（中游投资逻辑）20100916.pdfVIP

究 研 略 策 策略思考系列报告之十一 2010 年 9 月 16 日 宏观缩影，择时为上 略 策 资 投 ——中游投资逻辑 相关研究 主要内容：  中游行业研究价值巨大，通过观察其毛利和库存变化可以定位经济波动， 《策略如何看化工— 打造化 工的“驱动力”和“信号验 跟踪其产量和价格变动能提早推断关键宏观指标的变化方向。投资方面， 证”机制》—2010年 8月 27 中游行业产能过剩，毛利无法持续扩张，难以取得中长期超额收益，择时 日 为上，不可恋战。 《策略如何看钢铁— 打造钢 铁的“驱动力”和“信号验 证”机制》—2010年 7月 30 日  观察中游可以推断宏观整体。钢铁、水泥、电力、乙烯对应工业生产，纯 碱和冷轧分别对应房地产和汽车，箱板纸和涤纶对应出口。跟踪粗钢产量、 《可选为剑、必需做盾— 下 游投资逻辑》—2010 年 6 月 发电量和聚乙烯产量可判断工业增加值；跟踪箱板纸产量和涤纶短纤价格 28 日 可判断出口；跟踪纯碱表观消费量和冷轧产量可分别判断房地产和汽车开 工。钢铁有社会库存和金融属性，库存调整因素非常突出，会影响厂商的 预期和生产行为；水泥以销定产，更真实反映下游开工的变化。  鉴于钢铁在中国经济中的核心地位，我们结合其社会库存和吨钢毛利来定 分析师 位经济波动：社会库存下降、吨钢毛利扩大，经济复苏；社会库存上升、 凌鹏（策略） (A0230209090482) lingpeng@ 吨钢毛利冲高回落，经济从过热到滞胀；社会库存堆积、吨钢毛利萎缩， 冯宇（策略）（A0230210080006 ） 经济衰退。从下游消费到上游资源，要经过社会库存、价格、厂商库存和 fengyu@ 产量等若干环节。观察每个环节的变化，有助于判断经济所处阶段，我们 李鹏（金融工程）(A0230210070005) lipeng@ 以房地产-螺纹钢-焦煤产业链为例阐述经济传导过程。 黄鑫冬（策略） huangxd@  通过 03 年“五朵金花”时代和 09 年中中游集体上涨两次案例分析，我们 左俊义（策略） 总结中游投资逻辑如下：产能过剩压制中游毛利持续改善，因此中游行业 zuojy@ 投资需注意把握买卖时点。具体行业投资逻辑不一：钢铁重毛利、化工看 涨价预期、电力和水泥属事件投资机会。中游投资还需关注风格和情绪， 联系人 如果判断未来钢铁行业基本面好转，应该买入高贝塔的煤炭股；而一旦钢 张潇潇