不完全信息下基于成功概率最大化的善意兼并策略_张涛.pdf

决策 参考 不完全信息下基于成功概率最大化的善意兼并策略 张 涛，扈文秀，陈 豪 （西安理工大学 经济与管理学院，西安 710054） 摘 要：文章基于目标企业股东对于兼并协同度具有不完全信息的现实，在使用实物期权方法 求解了兼并参与双方价值函数和决策阈值的基础上，提出了以兼并成功概率最大化为决策目标的 主并企业善意兼并策略制定原则，为制定兼并策略提供了非线性规划理论模型。 关键词：兼并时机；兼并价格；不完全信息；实物期权；兼并成功概率 中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2011）18-0041-04 企业股东能够准确掌握主并企业的经营状况、管理能力和未 0 引言 来市场前景及发展潜力等影响估值的诸多信息，那么确定兼 并协同价值是相对容易的。遗憾的是，这种理想的假设在现 企业兼并作为一项战略性投资行为，具有兼并成本的不 实的非完全有效资本市场中几乎不存在，主并企业拥有的关 可逆性、未来收益的不确定性和兼并时机的可推迟性等实物 于协同估值的信息远比目标企业自身要多。鉴于比，本文将 [1] 期权特性(SmithTriantis 1995) 。兼并的实物期权特性实 以善意兼并这种我国最为常见的兼并形式为背景，在目标企 质上是指兼并目标公司所创造的利润，来自于对未来兼并机 业股东对于兼并协同价值具有不完全信息的前提下，研究企 会的选择，这赋予了主并企业选择兼并时机以最大化企业价 业善意兼并策略问题。 [2] 值的柔性决策权力。自Lambrech(2004) 的开创性研究以 不同于MorellecaZhdanovd(2005)提出的基于实现均 来，不少学者使用实物期权方法对企业兼并时机问题进行了 衡兼并阈值的决策目标，本文拟提出不完全信息条件下以兼 [3] 研究。比如，MorellecaZhdanovd(2005) 建立了动态兼并 并成功概率最大化为决策目标的兼并策略制定原则。通过构 模型，综合考虑到主并企业与目标企业股东之间的博弈关 建以兼并成功概率最大化为目标函数，以容忍等待时间和合 系，确定了均衡对价比例和兼并时机。AlvarezStenbacka 理估值范围为约束条件的非线性规划方程，旨在为主并企业 [4] (2006) 最早结合复合实物期权思想，研究了存在资产剥离 制定科学合理的兼并策略提供最优化理论模型。与实现均 期权时的兼并价格和兼并时机选择问题。随着研究