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基于期权博弈的风险分析和套期保值 刘新华，陈世平，李爱华 湖南工业大学，株洲 (412008) 摘 要：不完备市场理论下，分析了Black-Scholes 期权定价模型和博弈论之间的联系，利 用期权博弈方法研究最优期权交易策略。为了使风险最小化，定义了风险概念以及选定一个 价格进行套期保值，为研究最小风险策略提供了一种全新的思路与有益的尝试。 关键词：期权博弈，风险分析，套期保值，未定权益 1. 引言 变额养老金在当今的保险市场上成为焦点。对保险业者来说，税收延期特征和缺少投资 风险加速了这一方式的流行，并提出要由金融工业建立一种明智的方式去和其他的股票交易 商以及金融仲裁者竞争。可变养老金是预先包装的人寿保险合约的投资，投资者要承担两个 不同类型的风险：投资上的金融风险和被保人的道德风险。如果保险人死亡，保险公司根据 选定的期权必须付一定的赔偿。在Black-Scholes模型中，股价是一个时间上的连续函数。一 些罕见事件能够促使股价上涨。在这种情况下，市场模型是不完全的，因此就不存在完美的 期权套期保值。考虑简单的无风险资产和风险资产市场模型，上涨过程中，风险资产服从 Black-Scholes模型。此数学模型包含了一个概率空间，一个Brownian运动及Poisson过程。各 种上涨的股票是相互独立的同分布。不完全市场理论下，为了使风险最小化，定义一个风险 概念以及选定一个价格进行套期保值。在Black-Scholes模型和博弈论之间的效用函数存在着 有趣的联系，利用最新的和最有力的研究工具——期权博弈来分析最优期权交易策略。 2. 理论回顾 2.1 金融背景 1900年，Bachelier [1] 的论文是研究金融市场的一个数学模型的出发点。他认为 Brownian运动也许可以用来法描述股票价格波动。60多年后，Samuelson于1965年提出股票 的波动情况可以很好地由几何Brownian运动描述，并且这种方法有极大的优势，即不产生负 的股票价格。无套利机会情况下， Black 和Scholes (1973) 以及 Merton [6] (1973) 也用这 种方法来确定欧式期权价格。Cox, Ross和 Rubinstein [3] (1979) 的工作迈出了重要的一步， 即研究了在两个交易日之间的单纯离散时间模型仅获得两个股票价值。在约束的情况下（若 令两个交易日间隔趋于零），Black和Scholes.重新获得了期权定价公式。 2.2 精算保险背景 罗马出现了第一个知名的社会福利项目——人寿保险。最原始的死亡率统计表于1662 年由John Graunt （仅创建7年的公司）出版发行。第一个完整的死亡统计表应归因于天文学 家Edmund Halley 。统计表用来估算人寿保险合同中的保险费。对人寿保险产品的估计，复 利和死亡率的计算，De Moivre提出了一些方法。这些假定主要统一了完整年份之间的死亡 率分布。这个模型的效用理论基础依赖于Daniel Bernoulli,他提出了风险资产不能单用期望来 测算。 2.3 期权博弈背景 - 1 - 期权博弈分析方法把期权定价和博弈论结合起来帮助我们分析在连续时间和不确定性下 的动态多人决策问题，其实质把局中人与未定权益相关联的支付函数值用期权定价技术确 定，在局中人顺序行动的情形下运用动态博弈的分析方法进行博弈求解。期权博弈方法将不 确定性、不可逆性、竞争性和信息等因素同时纳入了研究框架，为企业的投资决策提供了更 加科学的理论基础和思想。期权博弈研究开创性的工作要归功于Smets(1993) ，他最先把博 弈模型和实物期权方法结合起来，建立了不确定条件下的对称双头垄断期权博弈模型。随着 研究的深入，均衡策略的分析是正确建立期权博弈模型、进行科学合理投资决策的基础和根 本。但是，这些学者的研究都是基于同一个假设条件进行的，所有