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第七章 证券市场理论 投资的72法则 ? 例：某投资者有资金10万元，市场利率分 别为3，6，9，12 （%），问以复利计算， 经过多长的时间，它的资金能够达到20万 元 100,000 ? 1?3% x 200,000 3% 6% 9% 12% 年 23.45 11.9 8.04 6.12 ? 银行理财规划师根据自己多年经验，归纳 了以下几点理财点金术法则： ? 4321法则：4321家庭理财法则即收入的 40%用于供房及其他方面的投资，30%用 于家庭生活开支，20%用于银行存款以备 应急之用，10%用于购买保险。 ? 80法则：在你的投资组合中股票应该占多 少比例呢？根据80法则，股票占总资产的 合理比重 （80-年龄）%，举例来讲，如果 你目前30岁，股票投资应该占投资总额的 50% 。 ? 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory ） ? （一）套利（Arbitrage ） ? 1.定义： ? 投资者利用资产定价的不一致，同时买空和卖空 这些资产，以赚取无风险利润的行为。 ? 2.主要思路： ? 套利定价理论是建立在所谓的“单一价格法则” 的基本思路上的，即相同的商品或者可以完全相 互替代的商品应具有相同的价格；如果价格是不 相同的，则可以通过套利交易，从两个价格的差 价中获利。 ? 例：杨怀定 杨百万 的发家史 ? 发迹前，上海某工厂仓库管理员，因一 次仓库被盗而被怀疑是“监守自盗”，洗 清冤枉后辞职下海。 ? 5万元起家，开始倒买—倒卖国库券。 ? 时值80年代末，国库券在全国各地以不同 的价格进行着交易 尚无交易所交易 ：在发 达地区如上海国库券以被人们所接受 因收 益率超过银行储蓄 ，交易价格较高；而在 不发达地区如安徽、江西、四川、河南等 地，人们尚不接受国库券，从而交易价格 较低。 ? 杨百万就是从低价区收购国库券而回上海 卖掉。据称，盈利最多的两个月有50万元 净利。后来做的人多了，利也就微单薄， 杨百万遂转入股市鏖战。 ? 分析： ? 这里的杨百万扮演的就是套利者的角色， 即发现市场中某种商品违反了单一价格法 则，进而进行套利活动； ? 在套利者努力使自己的利益最大化时， 商品的价格差异也就被逐渐消除了。 ? 注：当一项资产以不同的价格在两个可流 通的市场进行交易时，若在这两个市场进 行同步交易，则可获得安全利润，即在高 价市场卖出，在低价市场买入。 ? 初始投资为零的获取无风险利润的机会 ? 特征1：套利组合不需要投资者任何额外的 资金 n ?wi 0 i 1 ? 特征2 ：套利组合对任何因素都没有敏感性， 是无风险的 n ? ?w ? 0 i i i 1 ? 特征3：套利组合的预期收益率必须是正值 n ? ? ??E r ?0 i i i 1 ? 设有A,B,C三种股票 A B C 均值收益（% ） 8 16 20 ?i 1 2 1.5 ? 构造投资组合方程组 w ?w ?w 0 1 2 3 w ?2w ?1.5w 0 1 2 3 0.08w ?0.16w ?0.2w ?0 1 2 3 1 1 1 w1 ? , w2 ? , w3 8 8 4 ? 在一个有效市场中，当证券价格不合理时 一定会有套利行为发生；正因为存在着有 效的套利行为，市场价格才会不断的趋于 均衡价格。 ? 套利定价理论的核心最早由美国学者斯蒂 芬·罗斯于1976年提出，这一理论的结论与 CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益 之间存在着线性关系，证券的风险越大， 其收益则越高。但是罗斯并没有假定投资 者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是 根据均值-方差的原则行事的。 ? 罗斯认为，期望收益与风险之所以存在正 比例关系，是因为在市场中已没有套利的 机会。由于套利行为，使所有套利机会都 消失，投资者面临的只有较高的收益与较 大的风险相匹配的投资局面。 ? 套利定价理论与传统理论的区别 根据风险收益的传统理论，如果市场中 的一只股票价格偏离均衡价格，所有的 投资者都会根据自己的风险厌恶程度进 行轻微和有效的调整，使该股票的价格 重新回到均衡价格水平。 而根据套利理论，一旦有股票的价格背 离均衡价格，就会产生套利机会，很少 的投资者进行规模巨大的套利活动，同 样可以使股票价格重新回到均衡水平。 7.1.2投资套利理论的内容 ? 套利定价理论的假设前提： 1. 股票的收益率取决于两个因素：对所有股票都 有影响的系统因素，和对个别股票有影响的非 系统因素。 2. 市场中存在大量的不同资产，资本市场是完全 竞争的市场。 3. 市场中允许卖空，卖空所得款项归卖空者所有。 4. 投资者偏向获利较多的投资策略。