第三章金融学.pptVIP

第三节 利率的风险结构 相同期限债券因风险差异而产生的不同利率！ 因素主要有以下三种： 1、违约风险（default risk） 政府债券←→公司债券 债券利率与无风险证券利率之差 -- 风险溢价（risk premium） 假定中央政府发行的公债其利率为r0，另一种为公司债券，利率为rc。假设分析之初没有风险溢价，即rc= r0 公司债券 利率 S D0 rc ? 公司债券 利率 S D0 D1 rc rc1 ? 公司债券 政府债券 利率 利率 S D0 D1 S D0 D1 图 风险溢价 rc r0 rc1 r01 ? 风险溢价如何计量？ 假定公司债券每年发生违约的可能性相等，概率为Pd，如果真的违约，偿付给持有者（1 - λ）乘以前一年价格，这类债券承诺收益率为？ y：债券承诺收益率，r：无风险利率 y － Pd×y －λ×Pd = r y(1－ Pd) = r +λ× Pd ? 例如，某一债券····概率都是10%，而且如果倒账，支付···· 60%的部分。无风险····为8%，则····承····应为？ Y =（8%+40%×10%）/（1-10%）=13.3% 如何测算发生违约的概率？ 某一级别债券每年平均发生违约的比率！ 2、流动性 抵押贷款的利率 公司债券的利率 抵押贷款的二级市场 → 利率差异缩小 变现成本来加以衡量！ 债券的变现成本 ask price / bid price 交易佣金 买卖差价（spread） 交易十分频繁的债券，其买卖差价将很小！ 3、税收因素 税后的实际利率！ 税收待遇差异，反映到税前利率上来 债券A和B ：所得税率为tA和tB ；税前利率为 rA、rB 债券A的税后···· = rA(1-tA) 债券B的税后···· = rB(1-tB) 税后利率相等： rA = rB（1 - tB）/（1 - tA） 税率越高的债券，其税前利率···· ！ 美国联邦政府债券 州和地方政府债券 ！ 美国自1917年获得国际信用评级机构穆迪给予的AAA评级，随后又在1941年获得标准普尔给予的AAA评级。这次是美国有史以来第一次被降低评级。 美国联邦政府债券 州和地方政府债券 ！ 州和地方政府债券的利息收入可免交联邦所得税 ! 利息收入和资本利得规定不同税率，前者高于后者！ 息票债券 折价债券（零息票债券）？ 第四节 利率变动对经济的影响 一、利率的效应 （一）成本效应 1、投资成本效应 边际收益率/利率 2、产品成本效应 3、持有货币的成本效应 （二）利率的资产组合调整效应 资产的收益结构 （三）利率的财富效应 （四）利率的预期效应 利率变动对人们的预期发生影响 （五）利率的汇率效应 对本国货币与外国货币比价的影响···· ik 、ij ：k国、j国的利率，F：远期汇率，E：即期汇率。 K国的投资者投资一个单位，到期可获本利和： 1 + ik 如果在j国投资： 在远期市场上卖出 (1/E)(1 + i j), 得： 套利导致： （1+ik）= （1/E) × (1+ij) × F， 得： 二、利率在经济中的作用 1、导向和传递作用 “钱随物走” “物随钱走” 2、分配作用 存款利率：消费与积累的比例 ···· 3、调控作用 凯恩斯 ： r → I → Y 莫迪格利亚尼 ： r↓→ Ps↑→ FW 、LR↑→ C↑→ Y↑ 对耐用消费品支出的影响 ：i↓→ 耐用消费品支出↑→ Y↑ 对汇率的影响： i↓→ E↓→ NX（净出口）↑→ Y↑ …… 第三章 利息与利息率 第一节 利率种类及利息计算 一、利率的概念 日利率：? 月利率：‰ 年利率：% 二、利率的种类 （一）名义利率和实际利率 假如名义利率为12%，物价变动率为7%，实际利率？ 考虑到本金和利息两