期货市场、对冲基金与国际原油价格波动.pdfVIP

期货市场◆对冲基金 与国际原油价格波动 宋玉华1 林治乾1 孙泽生2 (1浙江大学经济学院2浙江科技学院经济管理学院) 摘要关于对冲基金投机活动对国际石油期货价格的影响存在广泛的争议。基于VAE模型 的实证研究表明：国际原油价格、套期保值净头寸、对冲基金净头寸和商业石油库存之间不存在 长期协整关系，说明对冲基金的投机活动不是推动原油价格长期上涨的原因；短期内，套期保值 净头寸增加使原油期货价格升高，对冲基金净头寸和商业石油库存量增加使原油价格下降，而原 油价格升高使套期保值净头寸减少，对冲基金净头寸增加。这说明套期保值者是期货市场上的策 略交易者，对冲基金投机是价格跟随者；国际石油期贷市场运行机制良好，对冲基金的投机活动 既不是国际原油价格长期上涨的原因，也没有放大国际油价的短期波动。 关键词期货市场对冲基金投机国际原油价格实证研究 石油作为一种重要的能源产品，其价格波动对 有超过420家主要投资于能源产品的对冲基金，这 世界经济增长具有深刻的影响。近年来，国际石油 个数字以每月5～15家的速度增加。。在国际原油期 市场呈现两个显著特征：一是国际原油价格大幅上 货市场上，对冲基金投机交易占总交易量的比重也 涨和剧烈波动，从1999年的12美元／桶增长到2007 30％。。 年底的90多美元／桶，到2008年2月已经超过100 美元／桶①。二是对冲基金在国际原油期货市场上的 目前，国际原油价格主要通过原油期货市场形 投机活动大量增加。据美国能源对冲基金中心2005成。很多研究认为，对冲基金的投机交易是引起国 际油价大幅上涨和剧烈波动的重要原因，当前的国 年统计，仅在美国纽约商业交易所(NYMEX)，就 ·本文系国家自然科学基金项目《资源性商品的国际价格体系和中国参与策略研究》(项目批准号的阶段性成果。作者简介：宋玉华，女，1944年 生，浙江大学经济学院教授，博士生导师，林治乾，男。1975年生，浙江大学经济学院博士生，孙泽生。男，1975年生，浙江科技学院经管学院讲师，浙江大学经 济学院博士生。 ①1999年1月5日，美国俄克拉何马州库欣交货的西得克萨斯轻质石油的现货价格为12．04美元，桶，2007年10月25日首次超过90美元，桶，达到9209美元／ (EIA)网站。 Fundsandthe Crisis．UtiliPoint。S International．Inc． ②转引自Vasey，G．M．(2005)．EnergyPrices．Hedge ComingEnergy IssueAlert，UtiliPoint Commission)在CommitmentsofTraders(COT)dO公布的数据计算得来。 万方数据 2008．4国际石油槛济△．9 际油价中有很大成分是投机产生的泡沫(如王东， 的供给政策以及OECD国家创纪录的高库存水平下， 2005，Generale，2006)，相反的观点则认为，对冲除地缘政治的不稳定性外，投机活动是导致国际油 基金的投机活动帮助原油期货市场实现了价格发现 和风险规避的基本功能，降低了国际油价波动(如 然承认国际石油市场的供求关系紧张是导致高油价 NYMEX，2005；IMF，2006)。究竟对冲基金的投的主要原因，但也认为对冲基金的投机活动放大了 机活动对原油价格的影响如何?国际石油期货市场 市场供求变化对原油价格的冲击，对冲基金的过度 是否实现了价格发现和风险规避的基本功能?本文 投机通过套利把原油价格推高到市场供求决定的基 利用NYMEX2004年1月到2008年3月的原油期货础价格之上，引起了泡沫。因此，对冲基金的投机 数据和VAR模型，对国际石油期货市场对冲基金投活动是当前国际高油价的重要原因。 机活动与原油价格的相互关系进行研究。 相反的观点认为，国际油价的上涨和波动导致