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司研究
评级：谨慎推荐 张裕A 系列研究之一
2010 年1 月27 日 财务策略保守但状况优异的公司
投资要点：
100.00% 250 司的历史文化底蕴深厚，产品结构丰富。公司的历史可以
追溯到 100 多年前，文化底蕴深厚，品牌认同感较强。目前
80.00%
200 公司的产品包 葡萄酒系列、白兰地系列、起泡酒系列和保
60.00% 健酒系列，其中葡萄酒系列产品形成了所谓的 “4+1”结构，
150 公司总体产品战略定位于中高端，在提高公司产品毛利率的
40.00% 同时又提高了公司的品牌形象。
100 从趋势和共同比分析来看：公司的营业收入、税后核心营业
20.00%
利润、税后营业利润以及综合收益的增速都比较稳定，且在7
0.00% 50 家葡萄酒上市公司中（包括中国食品和王朝酒业）排在前列。
从盈利能力来看：公司的综合毛利率水平在行业内最高。公
-20.00% 0 司主要利用经营负债杠杆 （OLLEV ）为股东创造价值，但公司
2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1
0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0
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9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 面临着不利的负财务杠杆，公司参股恒丰银行会改善这种
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1
况，详细分析见后。
A 300 ( )
成交金额 张裕 沪深 葡萄酒 申万 从增长能力来看：公司的普通股权收益率 （RoCE ）的提高主
要是由净经营资产收益率 （RNOA ）的提高贡献的，质量较高，
行业分类：酿酒行业 食品饮料业
而RNOA 的提高主要是由于资产周转率 （ATO ）的提高贡献的；
基本数据： 2010 年1 月27 日 普通股权益 （CSE ）的增加主要是由于净金融资产的大量增加
最新收盘价 69.10 元 引起的，从价值创造的持续性来说，这种 况是不理想的，
应该主要由净经营资产（NOA ）的提高来贡献，公司参股银行
总股本 （百万股） 527.28
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