申银万国_我国地方政府融资风险研究.pdfVIP

济 经 观 宏 专题研究 2010 年 09 月 21 日 客观威胁若隐，主观恐惧若现 场 市 融 金 ——我国地方政府融资风险研究  地方政府融资风险主要反映在投资者对价值损失的客观威胁和主观恐惧上 借鉴社会学领域的研究，风险就是客观上存在对既有价值构成威胁的状况， 主观上存在对这种价值受到损失的恐惧感。因此，地方融资风险就是对投资者 而言，地方债务未来价值客观上受到的威胁和主观上的恐惧感。  客观威胁的风险集中于地方政府的或有债务上 地方融资风险可以分解为直接显性债务、直接隐性债务、或有显性债务、 或有隐性债务，地方政府为地方融资平台的担保可能会转化为地方政府的或有 负债。根据我们的估算，国家层面的债务风险较小，地方省级层面的政府债务 09 年末大约在 9.5 万亿左右。  地方债发行的主观恐惧集中在政府稳定和国家信用上 债权人最担心的就是债务人消失或者倒账，对于政府融资风险来讲，担心 的就是政府的稳定性和政府信用。如果政府破产或者倒闭，就没有信用可言； 但即使政府存在，也有违约的可能性，80 年代拉美的债务危机就是很好的例子。  我国特殊的利益分层结构决定了政府信用的稳定性 从经济资源、政治资源、社会资源等的利益占用和分配上看，我国当前及 未来一段时期表现出来的是“倒丁字型”社会结构。由于最上层占有的所有资 源比重都居于优势地位，导致利益分配的博弈中，难以形成与之对抗的力量， 这样的政府会保持相对稳定。 从理论和实际案例来看，我国形成了政府、银行、地方融资平台三位一体 分析师 的模式。由于利益的关联性，导致权益人和债务人被绑架在了一起。如果出现 李蓉 A0230203100031 危害金融稳定的债务风险，政府或者银行必然存在救助的激励。 lirong@ 李慧勇 A0230203100029  我国地方政府在融资方式、途径等方面尚有创新的空间 lihy@ 魏强 除了信贷和债券融资外，地方政府还可以发展股票和信托等融资方式，还 weiqiang@ 可以通过国际渠道来融资。 联系人  地方政府的融资风险会通过各种方式最终转移到上级政府 陈果 (8621 上级政府对下级政府实际上承担着无限责任，由财政或有债务形成的财政